久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)：
　　事件：
　　公司發(fā)布2026年一季報(bào)。2026年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2664.8億元，同環(huán)比分別+1.0%、+4.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)293.4億元，同環(huán)比分別-4.2%、+35.0%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)279.0億元，同環(huán)比分別-3.5%、+33.7%。
　　中國(guó)移動(dòng)發(fā)布Token運(yùn)營(yíng)生態(tài)體系。根據(jù)搜狐科技報(bào)道，中國(guó)移動(dòng)在2026移動(dòng)云大會(huì)期間舉辦了“詞元聚力、智享未來(lái)”Token運(yùn)營(yíng)發(fā)展論壇，正式發(fā)布Token運(yùn)營(yíng)生態(tài)體系，并聯(lián)合騰訊、阿里、華為、中興、科大訊飛等共同啟動(dòng)Token運(yùn)營(yíng)生態(tài)聯(lián)盟。
　　5G用戶增長(zhǎng)接近飽和，創(chuàng)新流量經(jīng)營(yíng)，推出token套餐，拓展增量市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商服務(wù)市場(chǎng)已進(jìn)入“后5G”和“后千兆”時(shí)代，新增用戶基本飽和，用戶ARPU存在下行壓力。2025年，公司移動(dòng)客戶規(guī)模穩(wěn)固，達(dá)到10.1億戶，5G網(wǎng)絡(luò)客戶滲透率已達(dá)63.9%；寬帶聯(lián)網(wǎng)客戶凈增999萬(wàn)戶達(dá)到3.3億戶，其中千兆寬帶客戶已達(dá)1.1億戶。受移動(dòng)公眾客群收入下降影響，2025年通信服務(wù)收入7149億元，同比下降1.0%。我們認(rèn)為公司公眾客群通信服務(wù)收入短期雖增長(zhǎng)承壓，但經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)中有進(jìn)，存量用戶新業(yè)務(wù)、新產(chǎn)品逐步推廣。其中我們認(rèn)為Token套餐和衛(wèi)星通信業(yè)務(wù)可能是拉動(dòng)ARPU企穩(wěn)回升的關(guān)鍵產(chǎn)品。
　　電信運(yùn)營(yíng)商用戶規(guī)模龐大，在國(guó)產(chǎn)算力供給不斷提升、Token價(jià)格快速下降、“類claw”智能體應(yīng)用逐步普及的背景下，電信運(yùn)營(yíng)商推出token套餐將把算力打造為類似水電煤的公共基礎(chǔ)設(shè)施屬性，運(yùn)營(yíng)商相比CSP、大模型廠商具有算力充沛、模型多元、價(jià)格優(yōu)惠（可與流量套餐捆綁經(jīng)營(yíng)）以及面向下沉市場(chǎng)的線下服務(wù)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)中國(guó)移動(dòng)官網(wǎng)線上顯示，廣東移動(dòng)等已推出算力Token套餐，最低40元起，提供每月1.8萬(wàn)次調(diào)用，并支持多款開(kāi)源模型兼容Cursor等常用工具。衛(wèi)星通信方面，公司已獲頒衛(wèi)星移動(dòng)通信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可，實(shí)現(xiàn)商業(yè)化運(yùn)營(yíng)，北斗通信用戶2025年超過(guò)150萬(wàn)戶。隨著低軌衛(wèi)星在政企市場(chǎng)首先商用以及未來(lái)手機(jī)直連衛(wèi)星技術(shù)的推出，我們認(rèn)為公司移動(dòng)通信服務(wù)有望率先搶占“6G高地”，或提前于6G商用前面臨拐點(diǎn)。
　　政企客戶渠道、算力優(yōu)勢(shì)明顯，全面向token經(jīng)營(yíng)拉動(dòng)轉(zhuǎn)型。2025年公司算力服務(wù)（包括數(shù)據(jù)中心、云算服務(wù)、云算應(yīng)用）收入實(shí)現(xiàn)898.3億元，同比增長(zhǎng)11.1%，其中AIDC收入同比增長(zhǎng)35.4%、智算服務(wù)同比增長(zhǎng)279%，云電腦收入同比增長(zhǎng)63.3%。公司全面深化落實(shí)“人工智能+”，升級(jí)九天基礎(chǔ)大模型3.0，推出超100款A(yù)I+產(chǎn)品及應(yīng)用解決方案、29款垂類智能體，高質(zhì)量數(shù)據(jù)集3500TB。在AI+產(chǎn)品落地帶動(dòng)下，2025年公司智能服務(wù)收入908億元，同比增長(zhǎng)5.3%。整體來(lái)看，公司2025年政企客戶數(shù)達(dá)3617萬(wàn)家，凈增358萬(wàn)，政企客群收入2404億元，同比增長(zhǎng)6.1%。公司在2026移動(dòng)云大會(huì)上正式提出Token運(yùn)營(yíng)生態(tài)體系，面向B端強(qiáng)調(diào)專業(yè)化、按需定制、高價(jià)值場(chǎng)景，Token服務(wù)體現(xiàn)為行業(yè)智能體和定制化解決方案，或推出能力采買、收益分成、資源共建三類合作模式，面向產(chǎn)業(yè)鏈上下游，覆蓋算力供給、模型服務(wù)、AI應(yīng)用、渠道分銷、運(yùn)營(yíng)支撐各環(huán)節(jié)，開(kāi)展收入分成和價(jià)值分潤(rùn)。我們認(rèn)為，Token經(jīng)營(yíng)或?qū)⒗瓌?dòng)移動(dòng)云在IAAS、MAAS層面進(jìn)入新增長(zhǎng)曲線，同時(shí)智能體定制業(yè)務(wù)落地帶動(dòng)智能ICT服務(wù)增長(zhǎng)。
　　資本開(kāi)支下滑符合預(yù)期，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)有望穩(wěn)步提升。2025年，公司資本開(kāi)支1509億元，同比下滑8.0%，重點(diǎn)投向算力網(wǎng)絡(luò)，截至2025年底智算總規(guī)模92.5EFLOPS（FP16），對(duì)外服務(wù)IDC標(biāo)準(zhǔn)機(jī)柜150萬(wàn)個(gè)以上。2026年，公司資本開(kāi)支規(guī)劃為1366億元，同比繼續(xù)下降9.5%，其中通信網(wǎng)絡(luò)資本開(kāi)支預(yù)算792億元，同比下降20.3%，算力網(wǎng)絡(luò)資本開(kāi)支預(yù)算378億元，同比增長(zhǎng)62.4%，智能網(wǎng)絡(luò)資本開(kāi)支89億元，同比增長(zhǎng)19.8%。未來(lái)3-5年，公司或持續(xù)聚焦投入算力基礎(chǔ)設(shè)施，加速向算力+智能服務(wù)動(dòng)能切換，營(yíng)運(yùn)支出增幅或低于營(yíng)業(yè)收入增幅，推動(dòng)盈利能力企穩(wěn)回升。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議：公司2026年力爭(zhēng)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)、利潤(rùn)同口徑協(xié)同增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母公司凈利潤(rùn)分別為1388.1/1448.6/1558.1億元，同比增長(zhǎng)1.3%/4.4%/7.6%，對(duì)應(yīng)EPS為6.4/6.7/7.2元，5月26日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為15.2/14.5/13.5倍，公司目前各類估值均處于歷史低位水平，受益于國(guó)產(chǎn)算力供給提升和央國(guó)企AI+行動(dòng)推進(jìn)，我們認(rèn)為公司價(jià)值目前處于低估狀態(tài)，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：移動(dòng)通信業(yè)務(wù)存量經(jīng)營(yíng)下ARPU繼續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)，算力投入及生態(tài)建設(shè)滯后導(dǎo)致算力服務(wù)收入增長(zhǎng)不及預(yù)期，Token經(jīng)營(yíng)商業(yè)模式尚處早期對(duì)于公司業(yè)績(jī)可能短期難產(chǎn)生實(shí)質(zhì)貢獻(xiàn)。