>> 華泰證券-資產(chǎn)配置周報(bào)：極致分化的市場-260527
| 上傳日期： |
2026/5/27 |
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| 1401KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),陶冶 |
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核心觀點(diǎn)
近期中美市場均呈現(xiàn)出極致分化的結(jié)構(gòu)性行情，一方面以AI為代表的科技成長板塊持續(xù)創(chuàng)新高，另一方面以消費(fèi)為代表的價(jià)值板塊表現(xiàn)不佳，且兩者的分歧仍在逐步擴(kuò)大。背后源于中美經(jīng)濟(jì)K型分化，新舊經(jīng)濟(jì)盈利“冰火兩重天”，以及寬基ETF贖回，行業(yè)ETF、動(dòng)量策略等資金繼續(xù)增長，放大了短期的分化程度。中長期看，AI鏈+全球順周期>消費(fèi)、制造>服務(wù)、硅基>碳基的分化格局或還將持續(xù)相當(dāng)長的時(shí)間。短期而言，AI相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈處于“高共識(shí)+高擁擠”階段，疊加近日中東釋放邊際緩和跡象，波動(dòng)難免略有加大。配置方面，近期美伊沖突階段性緩和，短期市場或沿著通脹預(yù)期降溫→流動(dòng)性壓力緩解→情緒risk on交易，關(guān)注貴金屬/美債/港股等前期弱勢+流動(dòng)性敏感品種彈性。AI趨勢交易，建議繼續(xù)聚焦業(yè)績可見度較高的算力基礎(chǔ)設(shè)施，規(guī)避純主題品種。
核心主題：極致分化的市場
我們認(rèn)為市場極致分化的背后源于基本面、產(chǎn)業(yè)邏輯以及資金面等多重因素的共振。宏觀基本面來看，AI+地緣沖突的組合加速了美國經(jīng)濟(jì)K型分化的進(jìn)程。國內(nèi)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換是大背景，同樣呈現(xiàn)K型分化特征，表現(xiàn)為內(nèi)需和外需的剪刀差。最終體現(xiàn)為新舊經(jīng)濟(jì)盈利的“冰火兩重天”。不過，從未來12個(gè)月遠(yuǎn)期估值的角度看，由于盈利增速的分化，即使股價(jià)表現(xiàn)差距明顯，但新舊經(jīng)濟(jì)的差異并不極端。從資金面看，國內(nèi)寬基ETF遭遇贖回，而行業(yè)ETF、動(dòng)量策略等資金繼續(xù)增長，放大了短期的分化程度。在此背景下，港股無論在分子端還是分母端都顯得較為“尷尬”。中長期看，AI鏈+全球順周期>消費(fèi)、制造>服務(wù)、硅基>碳基的分化格局或還將持續(xù)相當(dāng)長的時(shí)間。資產(chǎn)層面，全球流動(dòng)性見頂放緩+AI等驅(qū)動(dòng)制造業(yè)復(fù)蘇的核心判斷并沒有變化，我們重申AI鏈>全球順周期>黃金>債券的排序。
市場狀況評(píng)估：中東局勢仍有變數(shù)，美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)偏鷹
國內(nèi)方面，上周數(shù)據(jù)顯示外需整體偏強(qiáng)、價(jià)格走勢分化、內(nèi)需維持韌性。海外方面，沃什正式出任美聯(lián)儲(chǔ)新主席，美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)整體基調(diào)明顯轉(zhuǎn)鷹。5月標(biāo)普制造業(yè)PMI超預(yù)期上行，不過5月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)持續(xù)走弱。國內(nèi)貨幣政策延續(xù)適度寬松取向，操作以維護(hù)銀行體系流動(dòng)性充裕為主。財(cái)政政策延續(xù)積極取向，政府債發(fā)行有所提速但節(jié)奏仍分化。
配置建議：中東局勢邊際緩和，情緒risk on交易
近期美伊沖突階段性緩和，短期市場或沿著通脹預(yù)期降溫→流動(dòng)性壓力緩解→情緒risk on交易，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期有所回溫，關(guān)注貴金屬/美債/港股等前期弱勢+流動(dòng)性敏感品種彈性。AI鏈趨勢未逆轉(zhuǎn)，但擁擠度明顯上升，沖高后波動(dòng)或放大，轉(zhuǎn)為趨勢交易（跟隨趨勢，但設(shè)好止損位）。建議繼續(xù)聚焦業(yè)績可見度高的算力基礎(chǔ)設(shè)施，規(guī)避純主題品種。多重力量交織下國內(nèi)債市難以形成單邊趨勢，窄幅震蕩為主。A股方面，AI產(chǎn)業(yè)邏輯并未被破壞，高擁擠之下波動(dòng)增大，對(duì)交易節(jié)奏的要求明顯提升。短端美債計(jì)入較多加息預(yù)期，整體性價(jià)比偏高，10年美債4.5%以上具備一定賠率，更多博弈地緣緩和的交易機(jī)會(huì)。美股市場結(jié)構(gòu)較為集中，內(nèi)部或存在“高切低”的再平衡需求，AI產(chǎn)業(yè)趨勢仍是中長期主線。
后續(xù)關(guān)注：中東局勢、國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)
國內(nèi)：1）中國5月官方制造業(yè)PMI；
海外：1）美伊談判；2）美國4月核心PCE物價(jià)指數(shù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹超預(yù)期，美國就業(yè)市場超預(yù)期放緩，地緣關(guān)系持續(xù)緊張。
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