>> 五礦證券-經(jīng)濟(jì)與市場的結(jié)構(gòu)性分化加劇-260529
| 上傳日期： |
2026/5/29 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
五礦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尤春野 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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報(bào)告摘要
海外宏觀：通脹擔(dān)憂增加，但預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)仍將降息。中東沖突對(duì)全球制造業(yè)的沖擊表現(xiàn)分化，發(fā)達(dá)國家受到?jīng)_擊相對(duì)小，新興市場受到的沖擊較大。
海外宏觀：AI產(chǎn)業(yè)繁榮，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)滯脹。目前海外經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)的整體圖景是“與AI相關(guān)性越強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)景氣度越高，與AI相關(guān)性越弱的產(chǎn)業(yè)景氣度越差”，結(jié)構(gòu)分化非常嚴(yán)重。主要經(jīng)濟(jì)體通脹水平均有明顯上升，市場對(duì)于貨幣政策收緊的擔(dān)憂增加。
國內(nèi)宏觀：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)分化較大。與海外情況類似，國內(nèi)4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，與高端制造業(yè)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)景氣度較高，而傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)則進(jìn)一步下滑。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的整體狀況是：生產(chǎn)端強(qiáng)于需求端，外需強(qiáng)于內(nèi)需，高技術(shù)制造強(qiáng)于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，服務(wù)消費(fèi)強(qiáng)于商品消費(fèi)。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型在持續(xù)推進(jìn)，結(jié)構(gòu)分化較大。不過也有一些積極信號(hào)值得關(guān)注與繼續(xù)觀察：一是二手房市場熱度較高，可以關(guān)注后續(xù)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)的狀況；二是物價(jià)水平及企業(yè)盈利不斷回升。顯示出新一輪庫存周期上行的特征。后續(xù)需要觀察的是AI產(chǎn)業(yè)鏈景氣度是否會(huì)廣泛傳導(dǎo)，帶動(dòng)更多產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇；以及房地產(chǎn)市場和PPI回升的持續(xù)性。
政策：內(nèi)需再次走弱，中東風(fēng)險(xiǎn)與中美緩和并存，政策重點(diǎn)重新回到“穩(wěn)投資”。4月以來，全球宏觀環(huán)境呈現(xiàn)出一種較為典型的“外部風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)、內(nèi)部需求偏弱”的組合。由于投資增速下降較快，4月以后政策層面對(duì)投資的關(guān)注度明顯提升。從當(dāng)前信息看，消費(fèi)政策力度相對(duì)偏弱。短期內(nèi)出現(xiàn)超越此前以舊換新規(guī)模的大力度消費(fèi)刺激安排的可能性較低。。貨幣政策方面，我們預(yù)計(jì)仍將以配合財(cái)政和穩(wěn)定資金面為主。房地產(chǎn)政策仍然會(huì)繼續(xù)托底，但很難重新成為強(qiáng)刺激主線。在這種背景下，我們認(rèn)為市場目前能夠看到的增量政策并不多。
大類資產(chǎn)：股市集中度提高。近一個(gè)月市場交易有兩個(gè)特點(diǎn)：一是對(duì)地緣沖突反應(yīng)較為鈍化。二是以科技為首的權(quán)益板塊十分火熱。市場集中度不斷提高。AI與“非AI”板塊持續(xù)分化。我們認(rèn)為股市短期內(nèi)應(yīng)當(dāng)注意大漲之后的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，但科技股大趨勢(shì)依然看好。短期內(nèi)需要注意的風(fēng)險(xiǎn)一是全球通脹持續(xù)高位是否會(huì)引發(fā)貨幣政策收緊預(yù)期，進(jìn)而觸發(fā)科技股回調(diào)。二是市場集中度過高，科技股獲利盤較多，會(huì)放大短期內(nèi)的波動(dòng)，且對(duì)利空較為敏感。中期維度來看，AI革命方興未艾，我們認(rèn)為目前談?wù)摯笮星榻Y(jié)束為時(shí)尚早。需要關(guān)注的是后續(xù)AI應(yīng)用的收入落地情況。如果AI收入不及預(yù)期，或者大型公司資本開支難以為繼，則可能預(yù)示著AI行情告一段落。我們認(rèn)為這一時(shí)點(diǎn)還相對(duì)較遠(yuǎn)。從基本面來看，如前文所述，目前全球主要國家的經(jīng)濟(jì)主動(dòng)力就是AI資本開支，產(chǎn)業(yè)景氣度分布也是以AI為中心發(fā)散的，股價(jià)有較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)景氣度支撐，所以AI為代表的科技股仍將是未來一段時(shí)間的配置主線。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、中東沖突再度升級(jí)；
2、中國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行。
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