>> 國(guó)泰君安期貨-鎳：雙降負(fù)邏輯支撐，投機(jī)情緒有所降溫，不銹鋼，鎳鐵預(yù)期支撐，現(xiàn)實(shí)約束彈性-260531
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2026/5/31 |
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國(guó)泰君安期貨 |
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行情觀點(diǎn)：
滬鎳：成本與降負(fù)支撐，現(xiàn)實(shí)累庫(kù)約束彈性。中東局勢(shì)支撐硫磺高價(jià)，濕法經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)完全消退，邊際成本定價(jià)或轉(zhuǎn)為濕法路徑，以1200美金硫磺和低品礦價(jià)回調(diào)后測(cè)算，鎳濕法現(xiàn)金成本與火法現(xiàn)金靠攏在17500美金/濕噸（折鈷后且未考慮鎳礦計(jì)價(jià)改變的成本轉(zhuǎn)嫁），而且由于硫磺短缺導(dǎo)致的5月濕法降負(fù)量級(jí)尚可，霍爾木茲海峽的動(dòng)向?yàn)檫呺H焦點(diǎn)，要關(guān)注中東物流實(shí)質(zhì)性恢復(fù)情況。其次，礦端配額不足導(dǎo)致供應(yīng)下滑照進(jìn)現(xiàn)實(shí)，且補(bǔ)充配額還未兌現(xiàn)，若以2.6-2.7億噸配額靜態(tài)估算，整體鎳元素或轉(zhuǎn)為緊缺預(yù)期，但是近期隨著菲律賓發(fā)運(yùn)超預(yù)期，以及市場(chǎng)對(duì)補(bǔ)充配額的期待，礦端價(jià)格并未有預(yù)期的強(qiáng)，且計(jì)價(jià)模式改變后的轉(zhuǎn)嫁幅度不及預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)礦端的炒作有所降溫，更多是表現(xiàn)為成本在下方托底。同時(shí)，電力問(wèn)題對(duì)鎳火法亦有影響，印尼電解鋁有新增投產(chǎn)預(yù)期，由于投產(chǎn)和電廠建設(shè)可能有時(shí)間錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，IWIP園區(qū)電力或有緊張矛盾，火法鎳存在降負(fù)預(yù)期，與濕法鎳降負(fù)形成共振，或削弱邊際過(guò)剩壓力。就現(xiàn)實(shí)而言，后端冶煉維持高產(chǎn)量和累庫(kù)格局，現(xiàn)實(shí)偏弱或拖累鎳價(jià)，但如果濕法與火法雙降負(fù)能夠延續(xù)，下方亦有支撐，預(yù)計(jì)短線鎳價(jià)或波動(dòng)率降低，區(qū)間震蕩運(yùn)行。此外，前幾周推薦的內(nèi)外正套可以考慮逐步止盈。
不銹鋼：鎳鐵預(yù)期支撐，現(xiàn)實(shí)約束彈性。礦端配額問(wèn)題從敘事照進(jìn)現(xiàn)實(shí)停產(chǎn)預(yù)期吸引投機(jī)資金，但是隨著菲律賓發(fā)運(yùn)超預(yù)期，以及市場(chǎng)對(duì)補(bǔ)充配額的期待，礦端價(jià)格并未有預(yù)期的強(qiáng)，且計(jì)價(jià)模式改變后的轉(zhuǎn)嫁幅度不及預(yù)期，投機(jī)情緒稍有降溫。但是，鎳鐵去庫(kù)現(xiàn)實(shí)和預(yù)期仍有支撐，主要去庫(kù)在下游原料端，即期鎳鐵1160元/鎳計(jì)算，預(yù)計(jì)即期交倉(cāng)盈虧線在1.46+萬(wàn)元/噸，下方仍有成本的支撐，同時(shí)，印尼電解鋁有新增投產(chǎn)預(yù)期，由于投產(chǎn)和電廠建設(shè)可能有時(shí)間錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，IWIP園區(qū)電力或有緊張矛盾，火法鎳存在降負(fù)預(yù)期，鎳鐵的矛盾或限制不銹鋼下方空間。不銹鋼自身供需環(huán)節(jié)矛盾不大，供應(yīng)端利潤(rùn)有所收窄，排產(chǎn)高位小幅回落，6月不銹鋼排產(chǎn)高位增至350萬(wàn)噸，累計(jì)同比/環(huán)比+6%/-4%，高排產(chǎn)并未導(dǎo)致中上游大幅累庫(kù)，主要系盤(pán)面情緒帶動(dòng)了一定的下游投機(jī)性補(bǔ)庫(kù)，以及下游成品出口需求的拉動(dòng)，但是持續(xù)性有待考驗(yàn)終端消費(fèi)。策略而言，預(yù)計(jì)單邊或回到成本支撐與弱現(xiàn)實(shí)的博弈，區(qū)間操作為主，未來(lái)關(guān)注印尼鎳鐵降負(fù)量級(jí)和補(bǔ)充配額是否兌現(xiàn)。
庫(kù)存跟蹤：
1）精煉鎳：5月29日中國(guó)精煉鎳社會(huì)庫(kù)存增加6232噸至114453噸。其中，倉(cāng)單庫(kù)存增加3504噸至83258噸；現(xiàn)貨庫(kù)存增加1728噸至27925噸，保稅區(qū)庫(kù)存增加1000噸至3270噸。LME鎳庫(kù)存減少2208噸至276864噸。
2）新能源：5月29日SMM硫酸鎳上游、下游、一體化產(chǎn)線庫(kù)存天數(shù)周環(huán)比0、+1、0至8、10、7天，前驅(qū)體庫(kù)存周環(huán)比-0.2持平至12.1天，三元材料庫(kù)存周環(huán)比持平至7.0天。
3）鎳鐵-不銹鋼：5月29日SMM鎳鐵全產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存周環(huán)比-0.2萬(wàn)噸至10.1萬(wàn)金屬噸，月度環(huán)比6%。4月SMM不銹鋼廠庫(kù)156萬(wàn)噸，月同/環(huán)比+1%/-3%；5月29日，SMM不銹鋼社會(huì)庫(kù)存環(huán)比-0%至93.6萬(wàn)噸，鋼聯(lián)不銹鋼社會(huì)庫(kù)存112.59萬(wàn)噸，周環(huán)比上升0.26%。其中，冷軋不銹鋼庫(kù)存總量67.07萬(wàn)噸，周環(huán)比上升0.31%，熱軋不銹鋼庫(kù)存總量45.52萬(wàn)噸，周環(huán)比上升0.18%。
市場(chǎng)消息：
1）根據(jù)金十?dāng)?shù)據(jù)，2月12日菲律賓礦商稱對(duì)印尼鎳礦石出口量可能翻倍。
2）根據(jù)鋼聯(lián)，印尼能源和礦產(chǎn)資源部（ESDM）預(yù)估2026年的鎳礦產(chǎn)量約為2.09億噸，還包括了54萬(wàn)噸鎳鐵和9.2萬(wàn)噸冰鎳。
3）根據(jù)鋼聯(lián)，印尼鎳礦商協(xié)會(huì)（APNI）稱2026年工作計(jì)劃和預(yù)算（RKAB）的修訂預(yù)計(jì)或在7月獲得批準(zhǔn)，修訂后的RKAB可能將鎳產(chǎn)量配額增加至多30%。
4）3月25日印尼能礦部部長(zhǎng)表示今年或?qū)⒎艑捗禾亢玩嚠a(chǎn)量目標(biāo)。
5）根據(jù)鋼聯(lián)，印尼能源和礦產(chǎn)資源部(ESDM)已宣布批準(zhǔn)鎳礦2.1億噸的工作計(jì)劃和預(yù)算(RKAB)。能源和礦產(chǎn)資源部礦產(chǎn)和煤炭總局局長(zhǎng)特里·維納諾表示，鎳的RKAB審批流程仍在進(jìn)行中。今年，2026年RKAB的國(guó)家鎳產(chǎn)量配額目標(biāo)約為2.6億噸。與此同時(shí)，今年RKAB的鎳礦累計(jì)生產(chǎn)配額此前計(jì)劃為2.6億至2.7億噸。這一目標(biāo)遠(yuǎn)低于上年RKAB的3.79億噸。
6）根據(jù)鋼聯(lián)，印尼能源與礦產(chǎn)資源部（ESDM）于4月10日正式簽署第144.K/MB.01/MEM.B/2026號(hào)部長(zhǎng)令，對(duì)礦產(chǎn)基準(zhǔn)價(jià)（HPM）的測(cè)算規(guī)則作出修訂。新規(guī)將于2026年4月15日起生效。
7）印尼WBN全年配額或在5月中旬用盡，隨后礦山將進(jìn)入維護(hù)保養(yǎng)狀態(tài)，同時(shí)正在申請(qǐng)上調(diào)配額。
8）印尼Daya Anagata Nusantara投資管理局(Danantara)有意收購(gòu)法國(guó)礦業(yè)企業(yè)Eramet旗下PTWeda Bay Nickel (WBN)的股份。
9）2026年5月19日，市場(chǎng)表示印尼某園區(qū)鎳鐵項(xiàng)目因園區(qū)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能即將投產(chǎn)，鎳鐵項(xiàng)目用電讓電于電解鋁項(xiàng)目，或?qū)е骆嚮鸱ㄒ睙捊地?fù)。
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