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投資要點(diǎn)：
　　2026年5月22日，山西省長治市沁源縣山西通洲集團(tuán)留神峪煤業(yè)井下發(fā)生重大瓦斯爆炸事故，造成重大人員傷亡，隨后國務(wù)院成立事故調(diào)查組，預(yù)計(jì)山西等主產(chǎn)地將維持高強(qiáng)度安監(jiān)。
　　2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入371.55億元，同比下降17.96%；歸母凈利潤12.01億元，同比下降61.37%。26Q1，公司實(shí)現(xiàn)營收88.61億元，同比下降1.82%；歸母凈利潤8.08億元，同比上升18.62%。煤價(jià)下跌、業(yè)績承壓，但公司調(diào)整銷售結(jié)構(gòu)增加高品質(zhì)焦煤銷量。2025年，公司原煤產(chǎn)量4687萬噸，同比下降0.74%。商品煤銷量2672萬噸，同比增長4.38%，其中焦精煤665萬噸，同比增76萬噸，增幅12.9%；肥精煤390萬噸，同比增36萬噸，增幅10.2%；瘦精煤346萬噸，同比增13萬噸，增幅3.9%，結(jié)構(gòu)上公司增加高品質(zhì)焦煤銷售量。商品煤綜合售價(jià)796.78元/噸，同比下跌23.18%，單位成本404.33元/噸，同比下降18.38%，噸毛利392.45元/噸，同比下降27.57%。毛利率49.28%，同比下降3.01pct。
　　2025年報(bào)及26年一季報(bào)公司期間費(fèi)用減少。2025年，公司期間費(fèi)用59.11億元，同比下降4.4%，其中，銷售費(fèi)用4.21億元，同比下降6.92%；管理費(fèi)用36.19億元，同比下降10.28%；財(cái)務(wù)費(fèi)用8.38億元，同比上升30.82%，系2024年12月支付興縣井田區(qū)塊探礦權(quán)資源價(jià)款增加貸款利息所致；研發(fā)費(fèi)用10.33億元，同比下降1.99%；26Q1，公司期間費(fèi)用10.24億元，同比下降6.6%，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用1.27億元，同比下降34.72%，系同期計(jì)提興縣井田融資利息費(fèi)用，本報(bào)告期利息費(fèi)用計(jì)入在建工程影響。
　　維持高比例分紅。2025年報(bào)，公司擬每10股派息0.9元（含稅），合計(jì)金額5.11億元，疊加中期分紅2.04億元，2025年全年分紅金額為7.15億元，分紅比例為59.57%。
　　投資分析意見：當(dāng)前國際油氣價(jià)格高位運(yùn)行下，山西等主產(chǎn)地合規(guī)性控產(chǎn)加劇，預(yù)計(jì)國內(nèi)煤價(jià)中樞將抬升，我們維持公司26-27年盈利預(yù)測為28.75億元、31.78億元，新增28年盈利預(yù)測34.52億元，26-28年EPS分別為0.51、0.56和0.61元；對應(yīng)PE分別為13x、12x、11x。可比公司潞安環(huán)能、平煤股份、冀中能源、上海能源26年平均PE為17倍，公司股價(jià)有29%的折價(jià)，我們強(qiáng)調(diào)公司原有的投資評級，維持公司“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭下游需求不及預(yù)期；公司產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌。