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線下零售精益增長(zhǎng)，新鮮零食勢(shì)能崛起。1)經(jīng)歷2024-2025年的初步探索后，零售企業(yè)調(diào)改步伐明顯加快，經(jīng)營(yíng)成效逐步顯現(xiàn)，2026Q1百貨商超板塊營(yíng)收、凈利增速已有改善。2)折扣店與會(huì)員店領(lǐng)銜近三年行業(yè)增長(zhǎng)，集中度持續(xù)提升；新鮮零食作為新興賽道加速崛起，商超百貨企業(yè)可通過(guò)直接布局或引入新業(yè)態(tài)兩種方式參與，望帶動(dòng)客流、連帶率提升，從而進(jìn)一步推動(dòng)店效改善。3)珠寶及母嬰零售細(xì)分賽道集中度延續(xù)提升趨勢(shì)。
　　關(guān)稅及存貨擾動(dòng)退坡，跨境電商盈利能力望修復(fù)，產(chǎn)品創(chuàng)新大周期提速。1)十五五開(kāi)局年外貿(mào)依舊“有底氣、有朝氣、有銳氣”，跨境電商滲透率仍有翻倍提升空間。2)展望2026年，關(guān)稅成本降低、存貨改善推動(dòng)企業(yè)利潤(rùn)率修復(fù)；稅收稽查推動(dòng)行業(yè)合規(guī)發(fā)展，進(jìn)而推動(dòng)集中度提升。3)跨境電商性價(jià)比/質(zhì)價(jià)比邏輯未變，頭部企業(yè)強(qiáng)化研發(fā)創(chuàng)新，重點(diǎn)看好能源安全邏輯驅(qū)動(dòng)下的陽(yáng)臺(tái)儲(chǔ)能，以及供需雙側(cè)邏輯強(qiáng)化的NAS方向。
　　化妝品觸底修復(fù)，大單品與新渠道引領(lǐng)突圍。1)經(jīng)歷前期調(diào)整后Q1品牌端營(yíng)收增速回升，部分頭部企業(yè)迎修復(fù)，行業(yè)呈逆勢(shì)韌性，但競(jìng)爭(zhēng)加劇致銷售費(fèi)率走高。2)存量博弈下份額加速向頭部國(guó)貨集中，企業(yè)圍繞大單品矩陣深化布局，并向香氛、頭皮洗護(hù)等細(xì)分賽道橫向延伸。3)傳統(tǒng)渠道紅利退坡，流量加速向即時(shí)零售及視頻號(hào)等新模式遷移。4)上游代工企穩(wěn)回暖，下游代運(yùn)營(yíng)積極轉(zhuǎn)型、孵化自有品牌并深度擁抱AI降本增效。
　　醫(yī)美利潤(rùn)向下游回流，兩極分化加速行業(yè)整合。1)隨著上游藥械廠商產(chǎn)品供給增加，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)逐步從上游制造端向下游機(jī)構(gòu)端合理轉(zhuǎn)移，藥械企業(yè)加速競(jìng)逐PDRN等新材料尋找新增量。2)下游機(jī)構(gòu)兩極分化加劇，具備強(qiáng)客基的頭部機(jī)構(gòu)盈利與議價(jià)權(quán)攀升，行業(yè)進(jìn)入加速收并購(gòu)期。
　　投資建議：線下零售相關(guān)標(biāo)的孩子王(301078，買入)、東方甄選(1797，買入)、重百集團(tuán)(600729，未評(píng)級(jí))、步步高(002251，未評(píng)級(jí))；出海鏈相關(guān)標(biāo)的小商品城(600415，未評(píng)級(jí))、安克創(chuàng)新(300866，未評(píng)級(jí))、綠聯(lián)科技(301606，買入)、蘇美達(dá)(600710，未評(píng)級(jí))、樂(lè)舒適(2698，買入)；美護(hù)相關(guān)標(biāo)的毛戈平(01318，增持)、珀萊雅(603605，買入)、貝泰妮(300957，增持)、美麗田園醫(yī)療健康(02373，買入)、若羽臣(003010，未評(píng)級(jí))；AI+相關(guān)標(biāo)的康耐特光學(xué)(02276，買入)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、貿(mào)易摩擦重現(xiàn)、新品創(chuàng)新不及預(yù)期、假設(shè)條件變化影響測(cè)算結(jié)果。