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核心觀點(diǎn)
　　供熱行業(yè)龍頭，智能化再度領(lǐng)航：公司是專業(yè)從事供熱節(jié)能產(chǎn)品研發(fā)與生產(chǎn)、方案設(shè)計(jì)與實(shí)施，并提供“產(chǎn)品+方案+服務(wù)”一體化智慧供熱整體解決方案的行業(yè)龍頭企業(yè)，構(gòu)筑了覆蓋“能源計(jì)量與數(shù)據(jù)采集、智能控制、數(shù)據(jù)交互分析、節(jié)能服務(wù)”的完整產(chǎn)業(yè)鏈。
　　政策助力行業(yè)增量，智能化引領(lǐng)發(fā)展：管網(wǎng)擴(kuò)張改造同步推進(jìn)，供熱企業(yè)節(jié)能降本成為關(guān)鍵，2022-2024年我國供熱管網(wǎng)總長度累計(jì)增長10.71%，而供熱企業(yè)平均凈利潤率-3.3%，供熱節(jié)能企業(yè)切入傳統(tǒng)供熱產(chǎn)業(yè)鏈助力行業(yè)降本增效、扭虧為盈。同時(shí)，根據(jù)“十五五”規(guī)劃，全國將建設(shè)改造地下管網(wǎng)超70萬公里，其中供熱管網(wǎng)改造約12萬公里，重點(diǎn)更新老舊管道，降低熱力輸送損耗，并提升智能調(diào)控能力。我們測算，供熱管網(wǎng)智能化改造（不含管材）每公里投資約10-25萬元，12萬公里對應(yīng)投資約120-300億元。
　　業(yè)務(wù)突破傳統(tǒng)邊際，新技術(shù)引領(lǐng)發(fā)展：公司持續(xù)推進(jìn)業(yè)務(wù)版圖多元化戰(zhàn)略，打破過往對華東地區(qū)高度依賴，加速構(gòu)建多地協(xié)同開花業(yè)務(wù)布局，并推動(dòng)新疆成為公司下一業(yè)績增長極。同時(shí)，公司業(yè)務(wù)延伸至管網(wǎng)智能化改造升級，具備全產(chǎn)業(yè)鏈布局，公司過往業(yè)務(wù)主要集中于小區(qū)換熱站改造，當(dāng)前已延伸至供熱管網(wǎng)的改造與智能化建設(shè)，成功構(gòu)建“源-網(wǎng)-站-樓-戶”全鏈條業(yè)務(wù)體系，訂單金額實(shí)現(xiàn)億級跨越。且公司重視研發(fā)投入，磁懸浮熱泵技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先；近三年研發(fā)投入持續(xù)增長，擬自籌資金1.699億元建設(shè)熱泵研發(fā)基地，突破磁懸浮熱泵“卡脖子”技術(shù)，產(chǎn)業(yè)化后有望在低碳供熱新賽道占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤為1.53/2.37/3.58億元，同比增40.9%/54.8%/51.0%，最新收盤價(jià)對應(yīng)PE為22.6/14.6/9.7倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：交付不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、存貨減值風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)季節(jié)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)。