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投資要點(diǎn)
　　硅光平臺(tái)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，商業(yè)化進(jìn)程加速。公司8英寸SiN平臺(tái)自主研發(fā)工藝實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵指標(biāo)突破，傳輸損耗低于0.1dB/cm，達(dá)到行業(yè)量產(chǎn)先進(jìn)水平；產(chǎn)品25年產(chǎn)出1.48萬(wàn)片，產(chǎn)能達(dá)3,000片/月，平臺(tái)穩(wěn)定性和交付能力持續(xù)提升；12英寸SOI平臺(tái)加速起跑，重點(diǎn)攻關(guān)低損耗波導(dǎo)、高速調(diào)制器與探測(cè)器等核心工藝模塊，如期發(fā)布PDK，啟動(dòng)戰(zhàn)略客戶導(dǎo)入。此外，公司引進(jìn)行業(yè)領(lǐng)軍技術(shù)團(tuán)隊(duì)，開(kāi)展異質(zhì)集成、光電集成等關(guān)鍵工藝研發(fā)，大幅提升硅光工藝平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)力，在硅光這一前沿技術(shù)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)從“跟跑追趕”到“并跑領(lǐng)跑”進(jìn)階。
　　產(chǎn)能邁上新臺(tái)階，特色工藝持續(xù)突破。公司強(qiáng)化深化精益管理，產(chǎn)出與良率實(shí)現(xiàn)持續(xù)突破，主要產(chǎn)線生產(chǎn)數(shù)據(jù)屢創(chuàng)歷史新高：6英寸產(chǎn)線25年累計(jì)產(chǎn)出超69萬(wàn)片，8英寸產(chǎn)線25年累計(jì)產(chǎn)出超63萬(wàn)片，燕東科技12英寸產(chǎn)線單月最高產(chǎn)出超2萬(wàn)片，整體運(yùn)營(yíng)效能與產(chǎn)能規(guī)模同步邁上新臺(tái)階。同時(shí)，公司多個(gè)工藝平臺(tái)取得重大突破，其中，制造服務(wù)方面，12英寸SOI硅光工藝平臺(tái)、0.18um CMOS工藝平臺(tái)、功率器件平臺(tái)均取得關(guān)鍵突破；8英寸BCD平臺(tái)攻克了中壓、高壓和超高壓器件等百余種器件的兼容和隔離、超高壓器件結(jié)構(gòu)和工藝設(shè)計(jì)等核心技術(shù)難題，發(fā)布PDK；6英寸650V/1200VSiCSBD工藝平臺(tái)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。產(chǎn)品解決方案方面，高穩(wěn)定ICCMOS工藝平臺(tái)持續(xù)優(yōu)化，完成54ACS、模擬開(kāi)關(guān)系列等核心器件國(guó)產(chǎn)化替代；此外，積極推進(jìn)IGBT、射頻LDMOS等新產(chǎn)品研制，20余款新品轉(zhuǎn)量產(chǎn)。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2026/2027/2028年分別實(shí)現(xiàn)收入27/38/52億元，歸母凈利潤(rùn)分別為-13/-17/-14億元，近幾年公司持續(xù)進(jìn)行12英寸擴(kuò)產(chǎn)，新增設(shè)備陸續(xù)轉(zhuǎn)固面臨較大折舊壓力，疊加股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷，近幾年利潤(rùn)承壓，后續(xù)隨著產(chǎn)能陸續(xù)釋放，利潤(rùn)有望改善。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)周期性及公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)，主要原材料供應(yīng)商集中度較高及原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，核心技術(shù)泄密風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)