>> 華西證券-博拓生物(688767)腦機(jī)接口布局提速，精神診療賽道聚焦-260601
| 上傳日期： |
2026/6/1 |
大小： |
1396KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉文正,鄧奕辰 |
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博拓生物：診斷試劑、智能儀器及生物核心原料全產(chǎn)業(yè)鏈布局，產(chǎn)品競爭力持續(xù)提升
博拓生物（688767.SH）為國內(nèi)POCT體外診斷產(chǎn)業(yè)頭部企業(yè)，深耕診斷試劑、智能儀器及生物核心原料全產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品通過NMPA、CE、FDA 510(k)等國內(nèi)外權(quán)威認(rèn)證逾千項，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球百余個國家及地區(qū)。公司境外收入占比常年維持70%以上，2025年以來公司兩款OTC新產(chǎn)品分別獲得美國FDA510(k)許可/歐盟IVDRCE認(rèn)證，并推出了新一代POCT檢測產(chǎn)品-微流控?zé)晒饷庖邫z測產(chǎn)品，綜合競爭力顯著提升，差異化產(chǎn)品未來市場增長可期。
腦機(jī)接口業(yè)務(wù)拓展：戰(zhàn)略投資腦機(jī)接口產(chǎn)業(yè)，聚焦精神健康診療賽道
在傳統(tǒng)POCT業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，公司前瞻性布局腦機(jī)接口產(chǎn)業(yè)，以產(chǎn)業(yè)投資平臺博肽智投為紐帶，形成“侵入式+非侵入式”雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略：一方面參股青石永雋（5%股權(quán)）切入侵入式腦深部神經(jīng)刺激（DBS）賽道，聚焦難治性抑郁癥治療，其臨床試驗已入組4例且首例患者達(dá)到治愈狀態(tài)，預(yù)計2026年下半年啟動正式注冊臨床；另一方面戰(zhàn)略投資皓世天輝（16%股權(quán)）布局非侵入式腦機(jī)接口，其精神健康評估設(shè)備已于2025年11月獲二類醫(yī)療器械注冊證，實(shí)現(xiàn)最短90秒/次抑郁癥、焦慮癥快檢及問題干涉，臨床人次超10萬，并與上海精衛(wèi)中心、北京安定醫(yī)院、湘雅二院等全國重點(diǎn)三甲醫(yī)院建立合作。此外，公司設(shè)立腦機(jī)接口及腦科學(xué)專項產(chǎn)業(yè)基金，計劃投資腦機(jī)接口產(chǎn)業(yè)鏈上下游未上市企業(yè)，基金總規(guī)模為2億元，以具有豐富投資經(jīng)驗并在腦機(jī)接口領(lǐng)域有深入研究的專業(yè)機(jī)構(gòu)善作為GP，公司作為有限合伙人以自有資金認(rèn)繳出資1.9億元，占基金認(rèn)繳出資金額的95%。當(dāng)前腦機(jī)接口產(chǎn)業(yè)正處于政策密集釋放期，國家醫(yī)保局已設(shè)立腦機(jī)接口醫(yī)療服務(wù)價格項目，為臨床應(yīng)用打通收費(fèi)入口，精神健康診療賽道在政策與需求雙輪驅(qū)動下迎來發(fā)展機(jī)遇。
財務(wù)分析：持續(xù)投入渠道建設(shè)與產(chǎn)品研發(fā)，多因素影響下業(yè)績短期承壓
財務(wù)方面，公司2022年新冠抗原業(yè)務(wù)高峰后逐步回歸常規(guī)POCT常態(tài)，2024年營收實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長（同比+26.53%），2025年受美國關(guān)稅政策及傳染病檢測市場周期性波動影響，營收同比回落19.91%至4.48億元，毛利率下滑至46.03%，疊加研發(fā)投入增加、股份支付費(fèi)用及財務(wù)性收益減少等因素，歸母凈利潤短期承壓。但公司期間費(fèi)用結(jié)構(gòu)反映其正積極重建渠道、加碼研發(fā)，近年財務(wù)費(fèi)用持續(xù)為負(fù)，當(dāng)前賬面現(xiàn)金儲備較為充裕，業(yè)務(wù)拓展動能較為充足。公司已于2026年4月9日召開第董事會審議通過《關(guān)于以集中競價交易方式回購公司股份方案的議案》，使用1-2億元自有資金或自籌資金以集中競價交易方式回購公司已發(fā)行股票，回購的股份用于實(shí)施員工持股計劃或股權(quán)激勵，回購價格不超過人民幣50.00元/股。本次回購系公司在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期發(fā)出的積極信號，彰顯管理層對長期內(nèi)在價值的認(rèn)可，若員工持股/股權(quán)激勵范圍涵蓋腦機(jī)接口方向人才，將為腦機(jī)接口戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供有效抓手。
投資建議
博拓生物在全球POCT市場擁有深厚的注冊認(rèn)證積累與全產(chǎn)業(yè)鏈成本優(yōu)勢，OTC檢測試劑產(chǎn)品海外市場持續(xù)拓展、微流控?zé)晒饷庖邫z測產(chǎn)品或?qū)⒊蔀闃I(yè)績新支撐點(diǎn)、企業(yè)經(jīng)營具備穩(wěn)健現(xiàn)金流基礎(chǔ)，主營業(yè)務(wù)后續(xù)表現(xiàn)有望向好。公司通過產(chǎn)業(yè)投資前瞻卡位腦機(jī)接口產(chǎn)業(yè)，非侵入式產(chǎn)品（皓世天輝）已實(shí)現(xiàn)醫(yī)療器械注冊證落地與B端多渠道突破，侵入式產(chǎn)品（青石永雋）處于臨床驗證階段，二者分別對應(yīng)精神健康診療的“快篩診斷+數(shù)字療法”與“重癥治療+神經(jīng)調(diào)控”場景，形成差異化互補(bǔ)；腦機(jī)接口政策端持續(xù)催化、精神診療行業(yè)潛在需求龐大，行業(yè)背景與政策支撐下，腦機(jī)接口相關(guān)業(yè)務(wù)有望成為公司業(yè)績新支撐點(diǎn)。綜上，預(yù)計公司26-28年營業(yè)收入5.53/6.31/7.90億元，同比+23.5%/+14.0%/+25.3%；對應(yīng)歸母凈利潤1.19/1.47/2.02億元，同比+141.0%/+23.7%/+37.6%；對應(yīng)EPS為0.80元/0.98元/1.35元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
地緣政治與貿(mào)易政策風(fēng)險、腦機(jī)接口研發(fā)及注冊進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險。
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