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以財(cái)險(xiǎn)為核心主業(yè)的上市保險(xiǎn)集團(tuán)公司，近期持續(xù)獲同業(yè)增持。中國(guó)人保由1949年10月成立的中國(guó)人民保險(xiǎn)公司發(fā)展而來(lái)，現(xiàn)為財(cái)政部（直接持股比例60.84%）控股的以財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)為主導(dǎo)的中央金融企業(yè)，2025年財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)占比分別達(dá)70%/75%。新華保險(xiǎn)4Q25現(xiàn)身公司前十大股東名單，截至3月末，持股比例qoq+0.05pct至0.41%。公司高度重視股東回報(bào)，結(jié)合市場(chǎng)關(guān)切優(yōu)化分紅政策，聚焦每股股息穩(wěn)健增長(zhǎng)，財(cái)險(xiǎn)分紅貢獻(xiàn)公司分紅總額的85%。
　　財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)市占率穩(wěn)居第一，承保盈利改善有望驅(qū)動(dòng)ROE修復(fù)。公司財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)市占率位于31%-33%區(qū)間，穩(wěn)居行業(yè)首位，規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢(shì)顯著。1）量：保費(fèi)穩(wěn)健增長(zhǎng)，17-25年保費(fèi)CAGR為6.8%。業(yè)務(wù)韌性及靈活性較強(qiáng)，1Q26車險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)受新車產(chǎn)銷承壓影響yoy-0.4%，公司通過(guò)續(xù)保及轉(zhuǎn)保有效對(duì)沖新車的負(fù)面影響，保費(fèi)同比持平。2）價(jià)：2022年后COR進(jìn)入改善通道，2025年yoy-0.9pct至97.6%，優(yōu)結(jié)構(gòu)、控風(fēng)險(xiǎn)、降成本策略成效持續(xù)顯現(xiàn)。承保利潤(rùn)隨COR優(yōu)化及保費(fèi)擴(kuò)張波動(dòng)上行，從18年的54億元增至25年的124億元，規(guī)模穩(wěn)居同業(yè)首位。非車險(xiǎn)綜合治理穩(wěn)步推進(jìn)疊加新能源車險(xiǎn)自主定價(jià)系數(shù)逐步放開(kāi)，公司有望持續(xù)受益。
　　壽險(xiǎn)新增負(fù)債成本顯著改善，健康險(xiǎn)盈利表現(xiàn)亮眼。人身險(xiǎn)為負(fù)債端關(guān)鍵增長(zhǎng)極，2025年合計(jì)NBV位居上市險(xiǎn)企第四，合并口徑意健險(xiǎn)保費(fèi)市占率達(dá)16.5%。1）壽險(xiǎn)：量?jī)r(jià)齊升，2023-2025年人保壽險(xiǎn)NBV增速保持在35%以上。2025年新增負(fù)債成本（NBV打平收益率）yoy45bps至2.7%；存量負(fù)債成本為3.5%，較21年高點(diǎn)3.6%下降14bps。2025年NBV/有效業(yè)務(wù)價(jià)值為34.6%，位居上市險(xiǎn)企第一，新增負(fù)債成本的下降趨勢(shì)有望更為快速地推動(dòng)存量負(fù)債成本優(yōu)化。2）健康險(xiǎn)：量?jī)r(jià)齊升推動(dòng)人保健康NBV增速亮眼（23-25年yoy+173.0%/+130.5%/+13.4%）。22-25年凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)164.5%，ROE由6.3%升至42.2%。
　　積極把握二級(jí)權(quán)益配置機(jī)會(huì)，長(zhǎng)鑫科技IPO或?qū)⒇暙I(xiàn)超30億元投資收益。投資資產(chǎn)穩(wěn)步提升，2020-2025年CAGR達(dá)11.8%，凈投資收益率穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)（25年為3.6%）。公司積極響應(yīng)中長(zhǎng)期資金入市政策號(hào)召，2025年二級(jí)權(quán)益配置規(guī)模yoy+72.6%至2535億元，配置比例yoy+4.4pct至13.3%，有望帶動(dòng)長(zhǎng)期投資收益率預(yù)期中樞提升。公司依托旗下人保資本構(gòu)建LP出資+直投+產(chǎn)業(yè)基金的完整投資體系，重點(diǎn)布局科創(chuàng)領(lǐng)域，設(shè)立現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)投資基金，股權(quán)投資有望貢獻(xiàn)可觀業(yè)績(jī)，長(zhǎng)鑫科技IPO（假設(shè)市值1萬(wàn)億）或?qū)⒇暙I(xiàn)超30億元投資收益。
　　投資分析意見(jiàn)：首次覆蓋，給予"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。財(cái)險(xiǎn)構(gòu)筑盈利壓艙石，壽險(xiǎn)負(fù)債成本改善趨勢(shì)明確，健康險(xiǎn)盈利領(lǐng)跑行業(yè)，積極布局二級(jí)權(quán)益有望推動(dòng)收益率預(yù)期中樞提升，一級(jí)投資或?qū)⒇暙I(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。預(yù)計(jì)26-28年歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)520.55/584.97/669.75億元，同比+11.6%/+12.4%/+14.5%。測(cè)算公司價(jià)值4190億元，目標(biāo)價(jià)8.53元/股，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)端利率下行、權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)、大災(zāi)頻發(fā)、監(jiān)管政策影響超預(yù)期。