>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：通合轉(zhuǎn)債，新能源功率變換領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)-260602
| 上傳日期： |
2026/6/2 |
大小： |
668KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
通合轉(zhuǎn)債（123271.SZ）于2026年6月2日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為5.22億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于數(shù)據(jù)中心用供配電系統(tǒng)及模塊研發(fā)生產(chǎn)項(xiàng)目。
當(dāng)前債底估值為104.33元，YTM為2.93%。通合轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,東方金誠國際信用評(píng)估有限公司資信評(píng)級(jí)為AA/AA,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.2%、0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、2.0%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA中債企業(yè)債到期收益率2.20%（2026-05-29）計(jì)算,純債價(jià)值為104.33元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為2.93%，債底保護(hù)較好。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為100.96元，平價(jià)溢價(jià)率為-0.96%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2026年12月08日至2032年06月01日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)33.18元/股，正股通合科技5月29日的收盤價(jià)為33.50元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為100.96元，平價(jià)溢價(jià)率為-0.96%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為8.13%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)33.18元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行5.22億元對(duì)總股本稀釋率為8.13%，對(duì)流通盤的稀釋率為9.08%，對(duì)股本攤薄壓力較小。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)通合轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在134.17~148.71元之間。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到通合轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性較好，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力較強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在40%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在134.17~148.71元之間。根據(jù)（具體時(shí)間）公司公告，本次通合轉(zhuǎn)債網(wǎng)上申購中簽率為0.0021%。
通合科技長期致力于高頻開關(guān)電源、電力操作電源、新能源汽車充換電電源以及新能源功率變換設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。經(jīng)過多年持續(xù)技術(shù)積累與產(chǎn)品創(chuàng)新，已形成覆蓋智能電網(wǎng)、新能源汽車、儲(chǔ)能及新能源發(fā)電等領(lǐng)域的產(chǎn)品體系，在電力電子與新能源電源領(lǐng)域具備較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)競(jìng)爭力。
2021年以來公司營收穩(wěn)步增長，2021-2025年復(fù)合增速為38.67%。自2021年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢(shì)，同比增長率波動(dòng)下降，2021-2025年復(fù)合增速為38.67%。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.57億元，同比增加28.78%。
通合科技營業(yè)收入產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整幅度較大，新業(yè)務(wù)已成為驅(qū)動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L的主要來源。2023—2024年，公司營業(yè)收入主要來源于電動(dòng)汽車車載電源及充換電站充電電源系統(tǒng)業(yè)務(wù)，占比分別為65.89%和67.12%。2025年，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著變化，新能源汽車功率變換產(chǎn)品和智能電網(wǎng)電源產(chǎn)品成為新的增長核心，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比分別達(dá)到70.04%和16.74%，合計(jì)貢獻(xiàn)超過86%的營業(yè)收入，而原有車載電源及充換電站電源系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入占比降至零。
通合科技銷售凈利率和毛利率略有下降，銷售費(fèi)用率維穩(wěn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升和管理費(fèi)用率下降。2021-2025年，公司銷售凈利率分別為7.69%、6.87%、10.17%、1.98%和2.58%，銷售毛利率分別為37.30%、30.82%、33.15%、27.25%和24.39%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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