>> 中信建投-流動(dòng)性、機(jī)構(gòu)行為與利率債月報(bào)(26年5月)：關(guān)注后續(xù)是否有增量信息助推走強(qiáng)-260603
| 上傳日期： |
2026/6/3 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
曾羽,曲遠(yuǎn)源 |
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核心觀點(diǎn)
5月總體維持盤整震蕩狀態(tài)，至月末出現(xiàn)集中下行。月末的集中走強(qiáng)同美伊沖突和解進(jìn)程加速、輸入性通脹預(yù)期壓力減輕、助推打開后續(xù)貨幣政策空間有關(guān)，亦同月末權(quán)益市場(chǎng)調(diào)整、資金向債市轉(zhuǎn)移有關(guān)。點(diǎn)位上，預(yù)計(jì)后續(xù)債市走強(qiáng)節(jié)奏有所放緩，短期內(nèi)10Y國(guó)債在1.70%一線盤整震蕩，進(jìn)一步下探需要增量信息的助推?？申P(guān)注后續(xù)公布的5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是否繼續(xù)支持債市走強(qiáng)，如數(shù)據(jù)繼續(xù)走弱則10Y國(guó)債有望下探1.65%-1.70%區(qū)間。
全文摘要
資金價(jià)格：5月資金價(jià)格總體維持向下態(tài)勢(shì)
5月，資金價(jià)格總體維持向下態(tài)勢(shì)，較4月價(jià)格總體略低。貨幣供給由兩部分構(gòu)成，即央行投放和商業(yè)銀行的貨幣派生效應(yīng)。盡管央行投放偏緊，但商業(yè)銀行貨幣派生效應(yīng)較強(qiáng)，統(tǒng)計(jì)局公布的最新一期貨幣乘數(shù)接近8.9，仍處于歷史高位。這一派生效應(yīng)導(dǎo)致貨幣總供給仍舊處于相對(duì)寬松狀態(tài)，支持資金價(jià)格偏低的當(dāng)前態(tài)勢(shì)。
銀行存單：價(jià)格繼續(xù)向下
5月存單價(jià)格繼續(xù)向下，至5月末AAA級(jí)1M、3M、6M、1Y存單到期收益率分別收1.27%、1.35%、1.38%及1.43%，較上月末分別下降4.5BP、2.5BP、3BP和1.5BP。當(dāng)前商業(yè)銀行信貸投放偏弱，資產(chǎn)端配置壓力增加，資金持續(xù)在金融系統(tǒng)內(nèi)冗余。按此趨勢(shì)，后續(xù)存單價(jià)格仍將處于低位穩(wěn)定狀態(tài)。
利率供給：預(yù)計(jì)無超季節(jié)性供給提速
截至5月末，地方政府新增一般債發(fā)行完成度達(dá)到42.5%，地方政府新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度達(dá)到34.0%，一般債完成進(jìn)度同去年接近，專項(xiàng)債完成進(jìn)度略慢于去年。國(guó)債方面，含特別國(guó)債在內(nèi)共計(jì)完成約35.0%，略低于去年的43.1%，但快于2024年、2023年、2022年的28.9%、21.4%、14.9%，發(fā)行進(jìn)度仍處于適宜范圍內(nèi)。當(dāng)前利率債發(fā)行節(jié)奏適中，暫無明顯的節(jié)奏落后情況，后續(xù)進(jìn)一步提速發(fā)行的必要性較低。同時(shí)，當(dāng)前的流動(dòng)性環(huán)境較為充裕，預(yù)計(jì)季節(jié)性提速可被充分吸收，后續(xù)無利率供給沖擊。
機(jī)構(gòu)行為：交易類機(jī)構(gòu)5月增配超長(zhǎng)債
配置類機(jī)構(gòu)節(jié)奏繼續(xù)保持穩(wěn)定，交易類機(jī)構(gòu)追漲超長(zhǎng)端特征明顯，5Y-7Y中等期限利率品種則主要由大型銀行買入。基金、券商等機(jī)構(gòu)有明顯的超季節(jié)性買入超長(zhǎng)端利率債的傾向，波段交易操作特征較為明顯。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)，寬信用加速風(fēng)險(xiǎn)
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