>> 國(guó)金證券-超長(zhǎng)信用債探微跟蹤：超長(zhǎng)信用債行情到尾部了嗎？-260603
| 上傳日期： |
2026/6/4 |
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| 格式： |
pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尹睿哲,李豫澤,鈕一犇 |
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存量市場(chǎng)特征
超長(zhǎng)信用債收益率繼續(xù)下行。5月PMI落于榮枯線以下、跨月資金面在央行呵護(hù)下平穩(wěn)偏松、資產(chǎn)荒格局的深化三因素共振，推動(dòng)了超長(zhǎng)信用債量與價(jià)的同步攀升。本周（2026.5.25-2026.5.29，下同）存量超長(zhǎng)信用債收益率中樞較前一周進(jìn)一步下移，接近半數(shù)的存量債估值收益率已不足2.2%。
一級(jí)發(fā)行情況
超長(zhǎng)信用新債發(fā)行占比升至高位。本周超長(zhǎng)信用債發(fā)行規(guī)模明顯回升，周內(nèi)總計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)到325億，占信用債總體發(fā)行量的比例高達(dá)12%，位于2024年以來(lái)90%以上分位，展現(xiàn)了發(fā)行人趁著市場(chǎng)情緒尚暖、搶在窗口期鎖定長(zhǎng)期限低成本融資的主動(dòng)行為。不過(guò)從需求端來(lái)看，超長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債一級(jí)認(rèn)購(gòu)情緒有所回落，可能的原因在于品種的配置主力中，保險(xiǎn)和養(yǎng)老金等長(zhǎng)線資金，在當(dāng)前較低的票面收益率水平前參與趨于保守。
二級(jí)成交表現(xiàn)
本周超長(zhǎng)信用債再度上演“量?jī)r(jià)齊升”的極致行情，7-10年、10年以上中債AA+信用債全價(jià)指數(shù)較前一周分別上漲0.34%和0.38%，不過(guò)漲幅整體稍低于相近期限利率債和二級(jí)資本債。
超長(zhǎng)普信債流動(dòng)性明顯改善。本周7年以上普信債成交筆數(shù)升至567筆，創(chuàng)下去年四季度以來(lái)階段性新高。不過(guò)需要注意的是，與量的擴(kuò)張形成背離的是，超長(zhǎng)信用債與國(guó)債利差并未明顯壓縮，這一現(xiàn)象或意味著，盡管長(zhǎng)信用交投活躍，其行情的驅(qū)動(dòng)力可能更多表現(xiàn)為對(duì)利率基準(zhǔn)的被動(dòng)跟隨，而非前期行情中的機(jī)構(gòu)主動(dòng)拉久期壓利差。
與二級(jí)市場(chǎng)成交表現(xiàn)對(duì)應(yīng)，本周超長(zhǎng)信用債低估值成交偏離幅度走闊，10年以上超長(zhǎng)信用債TKN占比也持續(xù)回升，表面上看是買盤情緒積極的信號(hào)。但若將其置于當(dāng)前交易結(jié)構(gòu)極度擁擠的背景下審視，一旦利率基準(zhǔn)停止下行或出現(xiàn)反彈，這些擁擠的追漲頭寸將迅速陷入浮虧，TKN占比可能顯著下滑。
投資者結(jié)構(gòu)方面，本周基金凈買入超長(zhǎng)信用債的占比已升至28%，顯著高于20%的歷史警示閾值。經(jīng)驗(yàn)上看，該指標(biāo)一旦突破20%，后續(xù)債市出現(xiàn)調(diào)整的概率將明顯抬升。在絕對(duì)票息已被壓至極低水平的環(huán)境下，這種長(zhǎng)端增持行為更接近于被動(dòng)索要票息，而非主動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。
從更微觀的視角來(lái)看，本周活躍超長(zhǎng)信用債與相近期限國(guó)債利差基本保持平穩(wěn)，考慮到當(dāng)前市場(chǎng)的核心矛盾依然是資產(chǎn)荒，優(yōu)質(zhì)高息資產(chǎn)的稀缺，為超長(zhǎng)信用債提供了勝率基礎(chǔ)。然而，極低的絕對(duì)收益率水平疊加日漸擁擠的交易結(jié)構(gòu)，也使得該品種的賠率已然偏低?；谝陨闲盘?hào)，我們認(rèn)為當(dāng)前策略重心應(yīng)當(dāng)從“追尋超額收益”轉(zhuǎn)向“確保組合的調(diào)整能力”，對(duì)于超長(zhǎng)端的追漲需慎重。
風(fēng)險(xiǎn)提示
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)失真：銀行間債券交易到交割有一定的時(shí)滯，這會(huì)影響統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)結(jié)果，從而擾動(dòng)對(duì)交易情緒走向的判斷。
信用事件沖擊債市：信用事件發(fā)生有隨機(jī)屬性，擾動(dòng)債市情緒的力度，與事件性質(zhì)及牽涉到的券種有一定關(guān)系。
政策預(yù)期不確定性：經(jīng)濟(jì)政策、債市監(jiān)管政策頒布或引起債市配置和交易慣性的變化，而變化方向要基于相關(guān)政策做進(jìn)一步分析。
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