>> 華泰期貨-宏觀資產(chǎn)雜談系列五：當(dāng)前美股和美債的探討(綜述)-260604
| 上傳日期： |
2026/6/4 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐聞宇 |
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宏觀事件
2026年5月，長期美債利率上漲觸及關(guān)鍵點位。我們提示投資者關(guān)注下半年流動性收緊對于風(fēng)險資產(chǎn)特別是美股帶來的調(diào)整風(fēng)險。
核心觀點
■美股和利率關(guān)系考察
核心關(guān)注點：加息→美債利率升→美股降。對于美元資產(chǎn)未來的走勢，需要重點關(guān)注在加息預(yù)期進(jìn)一步走強背景下美債利率繼續(xù)上升帶來的壓力。
邏輯：流動性收緊強于經(jīng)濟(jì)增長。短期美債利率2s3m定價了流動性的松緊，改變量在伊朗沖突開始的3月份由負(fù)轉(zhuǎn)正，顯示出市場從去年的降息定價轉(zhuǎn)向加息定價。長期美債利差2s10s定價了經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期方向（通常意義上的期限利差），我們注意到定價流動性和經(jīng)濟(jì)增長強弱對比的短期美債利差和長期美債利差之差（2s3m-2s10s）在2個月后的5月份也出現(xiàn)轉(zhuǎn)正，背后市場定價的流動性收緊強于經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的壓力是值得密切關(guān)注的，轉(zhuǎn)正的速度或?qū)硎袌龅娘L(fēng)險偏好調(diào)整的程度。
■美股美債的結(jié)構(gòu)差異
宏觀：當(dāng)前美國宏觀面類似于90年代（互聯(lián)網(wǎng)驅(qū)動的投資擴(kuò)張，盈利擴(kuò)張），假定歷史重演，美聯(lián)儲政策回到90年代，即從2024-25年的短期緩降息的狀態(tài)切換至最終加息。相比較市場對于美聯(lián)儲在90年代加息預(yù)期的定價，當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債表是否重回收縮（“沃什沖擊”）是更值得關(guān)注的變化點，短期流動性擾動帶來的市場調(diào)整壓力可能會被放大。
美股：下半年處在“高估值、高供給、低需求”的狀態(tài)，美股或存在20%調(diào)整空間。當(dāng)前市場已將大量樂觀預(yù)期提前定價，若未來盈利增速放緩或不及預(yù)期，估值收縮的壓力將顯現(xiàn)。微觀結(jié)構(gòu)上，隨著中國對于跨境資金流動的金融監(jiān)管加強，其形成的衍生影響或抑制美股的需求空間，疊加美股三大巨型IPO，或引發(fā)從科技板塊到整體權(quán)益資產(chǎn)的資金再平衡。
美債：下半年處在“低估值、低供給、低需求”的狀態(tài)，長期美債利率或再次突破5%。微觀結(jié)構(gòu)上，美國財政部下半年或逆轉(zhuǎn)操作，通過大規(guī)模發(fā)行短債從市場回籠資金。而沃什縮表的最終實施將意味著美聯(lián)儲停止為財政赤字提供流動性支持，每年減少約5000億美元美債購買，加劇供需的進(jìn)一步失衡，映射到長債利率再次突破5%。
■風(fēng)險
流動性風(fēng)險上升，地緣沖突風(fēng)險加大
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