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核心觀(guān)點(diǎn)：
　　年初市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)赤字2-2.2萬(wàn)億，赤字率6.5%+；戰(zhàn)爭(zhēng)、IEEPA退款、中選疊加，財(cái)政惡化擔(dān)憂(yōu)加劇。
　　今年財(cái)政實(shí)際好于預(yù)期，預(yù)計(jì)赤字1.9萬(wàn)億，赤字率6%。
　　①收支雙弱，減稅退稅不及預(yù)期，社保、利息、軍事等支出克制，美麗大法案未兌現(xiàn)3000-4000億赤字；
　?、诙惵首叩完P(guān)稅下滑，但貿(mào)易額改善、多6-7個(gè)月征稅窗口，全年關(guān)稅仍達(dá)3000億，極大壓低赤字；
　?、鄄淮_定性：IEEPA退款進(jìn)展順利，第一階段達(dá)千億；美伊沖突后暫未提高軍費(fèi)；美債利率抬升50bp，利息升200億，可控；中期選舉年，Q3財(cái)政支出季節(jié)性上行不明顯，寬財(cái)政贏選票不易觸發(fā)；2008和2022，曾提出油價(jià)補(bǔ)貼但最終流產(chǎn)，今年概率亦低。
　　財(cái)政未惡化，美債利好。經(jīng)濟(jì)支撐弱、發(fā)行壓力降、期限溢價(jià)穩(wěn)，若降息預(yù)期修復(fù)，收益率有望下行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹上行超預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策繼續(xù)收緊，美元大幅升值，美債利率上行，美股繼續(xù)下跌，商業(yè)銀行破產(chǎn)危機(jī)，以及新興市場(chǎng)出現(xiàn)貨幣和債務(wù)危機(jī)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，導(dǎo)致金融市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，聯(lián)儲(chǔ)被迫轉(zhuǎn)向?qū)捤?。歐洲能源危機(jī)超預(yù)期，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退，全球市場(chǎng)陷入動(dòng)蕩，外需萎縮，政策面臨兩難。全球地緣風(fēng)險(xiǎn)加劇，中美關(guān)系惡化超預(yù)期，大宗商品、運(yùn)輸出現(xiàn)不可控因素，逆全球化程度進(jìn)一步加深，供應(yīng)鏈持續(xù)被破壞，相關(guān)資源爭(zhēng)奪惡化。