>> 廣發(fā)證券-兗礦能源(600188)擬現(xiàn)金164億元收購集團電力資產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈布局再進一步-260606
| 上傳日期： |
2026/6/6 |
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| 746KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
安鵬,宋煒,張云瀚 |
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事件：擬以現(xiàn)金164億元收購集團電力資產(chǎn)，包括盈利較強的火電、風(fēng)電資產(chǎn)，以及光伏、儲能和售電業(yè)務(wù)。根據(jù)關(guān)聯(lián)交易公告，公司擬收購控股股東山能集團所屬的新能源集團100%股權(quán)和山能售電100%股權(quán)，合計交易對價為現(xiàn)金164.15億元，其中新能源集團155.7億元、山能售電8.45億元。25年新能源集團和山能售電歸母凈利潤分別為9.59億元和-80.96萬元。
資產(chǎn)概況：收購資產(chǎn)后，公司發(fā)電裝機將增加13,253MW，新增發(fā)電量約230億千瓦時。其中，火電7,840MW在運和在建；風(fēng)電3,065MW在運和在建、930MW擬建；光伏1,108 MW在運和在建、310MW擬建。根據(jù)關(guān)聯(lián)交易公告，（1）新能源集團：在運和在建總裝機10,686MW（其中在運8,803MW），擬建裝機1,240MW。25年發(fā)電量和售電量分別為229/212億千瓦時，公司電力業(yè)務(wù)盈利較好，度電凈利約0.055元。按交易對價155.7億元測算，標的資產(chǎn)市盈率16.2x（25年度業(yè)績9.6億元）/15.3x（業(yè)績承諾年均10.2億元）；（2）山能售電：總裝機1,326MW，其中在建祥光發(fā)電項目1,320MW。25年實現(xiàn)營業(yè)收入0.48億元、扣非歸母凈利潤1454萬元，盈利有望穩(wěn)步提升。
并購資產(chǎn)進一步提升公司全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，并增厚業(yè)績：根據(jù)關(guān)聯(lián)交易公告，（1）此次注入助力公司電力業(yè)務(wù)大幅增長，加速構(gòu)建“風(fēng)光火儲”一體化體系；（2）新能源集團25年業(yè)績約占公司利潤11.4%，ROE約10%，略高于上市公司，26-28年承諾累計歸母凈利潤不少于30.6億元；（3）公司現(xiàn)金流充裕，魯西礦業(yè)、新疆能化交易兌現(xiàn)183.6億元業(yè)績補償款，收購資產(chǎn)進一步增厚業(yè)績。
盈利預(yù)測與投資建議。26年煤炭、化工品價格中樞上行，公司彈性優(yōu)勢顯著。公司在建及規(guī)劃多個煤炭項目，同時鉬礦及烯烴等項目穩(wěn)步推進，未來五年成長性優(yōu)勢顯著。根據(jù)中國會計準則，預(yù)計26-28年歸母凈利潤分別為175/191/208億元，給予公司26年15倍PE，對應(yīng)公司合理價值26.23元/股，根據(jù)公司最新AH溢價率，得到H股合理價值15.69港元/股，維持公司A、H股“買入”評級。
風(fēng)險提示。需求可能低預(yù)期，資本開支較高，在建項目進展低預(yù)期等。
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