>> 國(guó)泰君安期貨-原油周度報(bào)告-260606
| 上傳日期： |
2026/6/7 |
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| 6425KB |
| 格式： |
pdf 共56頁 |
來源： |
國(guó)泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙旭意 |
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觀點(diǎn)：和談擾動(dòng)下盤面修復(fù)溢價(jià)，關(guān)注復(fù)航后底部上行驅(qū)動(dòng)
供應(yīng)
供應(yīng)端因霍爾木茲海峽事實(shí)性關(guān)閉而呈現(xiàn)中東受阻、美洲俄羅斯補(bǔ)位的格局。中東出口嚴(yán)重受限，阿聯(lián)酋富查伊拉港和沙特紅海延布港成為關(guān)鍵替代出口碼頭。供應(yīng)美洲成為主要替代源：美國(guó)大量拋儲(chǔ)同時(shí)WTI大量流向歐洲亞洲。巴西產(chǎn)量創(chuàng)新高，其圖皮原油受亞洲青睞。
需求
需求端受歷史性高價(jià)沖擊，呈現(xiàn)亞太萎縮、歐洲緊缺、美國(guó)穩(wěn)健的分化局面。亞太需求破壞顯著：中國(guó)4月原油加工量驟降至1335萬桶/日，為2022年8月以來最低，煉廠因利潤(rùn)低迷而削減運(yùn)行并轉(zhuǎn)售西非原油。日本4月原油庫存降至至少2001年以來最低的5500萬桶。印度5月大幅增加俄羅斯烏拉爾原油進(jìn)口至約215萬桶/日，同時(shí)采購(gòu)更具競(jìng)爭(zhēng)力的阿聯(lián)酋穆爾班原油。東南亞國(guó)家（如菲律賓、馬來西亞）增加進(jìn)口俄羅斯ESPO混合原油以填補(bǔ)缺口。歐洲面臨嚴(yán)重供應(yīng)短缺：西北歐4月柴油/瓦斯油海運(yùn)進(jìn)口量降至十年最低，ARA樞紐獨(dú)立成品油總庫存跌至3560萬桶的十年低點(diǎn)，航煤庫存環(huán)比大降22%。美國(guó)國(guó)內(nèi)需求穩(wěn)健，但旺盛的柴油出口（4月達(dá)186萬桶/日的紀(jì)錄）導(dǎo)致庫存降至2014年11月以來最低。
觀點(diǎn)
觀點(diǎn)：1、地緣反復(fù)，趨勢(shì)看單邊觸底后有支撐，復(fù)航后三季度旺季或仍有機(jī)會(huì)趨勢(shì)上行；2、內(nèi)外盤油價(jià)仍有機(jī)會(huì)再次沖高。其中，未來Brent、WTI或再次挑戰(zhàn)100美元/桶，SC或挑戰(zhàn)650元/桶；3、進(jìn)一步的地緣降級(jí)若出現(xiàn)仍舊是短線強(qiáng)利空，但或不構(gòu)成趨勢(shì)下行風(fēng)險(xiǎn)，所以反而是合適的買點(diǎn)；4、內(nèi)外價(jià)差暫時(shí)震蕩，SC遠(yuǎn)月或逐步強(qiáng)于外盤。
邏輯：1、霍爾木茲海峽仍處于斷航狀態(tài)，因美軍枷鎖出口邊際惡化。2、航運(yùn)物流恢復(fù)周期長(zhǎng)，復(fù)航后短期大幅恢復(fù)難度高（航運(yùn)保險(xiǎn)、船舶調(diào)度等難點(diǎn)）；3、全球（除中國(guó)）可流通庫存比例或因?yàn)榈鼐夛L(fēng)險(xiǎn)下滑，抬高中長(zhǎng)期中樞；4、SC目前依舊低估，未來或隨著三季度到貨的不足以及運(yùn)費(fèi)的抬升可能修復(fù)估值。
估值
Brent90美元/桶左右的估值相對(duì)合理（較大部分已經(jīng)計(jì)價(jià)6月復(fù)航預(yù)期，真正通航前期的浮倉(cāng)快速流出可能帶來進(jìn)一步下跌空間。）
策略
1）單邊：遠(yuǎn)月逢大跌買入，價(jià)格參考Brt 10合約85左右，SC10合約560左右（6月上旬若海峽復(fù)航近月看偏弱，仍有部分下行空間）。
2）跨期：短期偏反套，正式復(fù)航初期可能跌出底部，正套再介入；
3）跨品種：遠(yuǎn)月合約上“多SC，空Brent”持有策略
風(fēng)險(xiǎn)
海峽復(fù)航后通行量快速恢復(fù)戰(zhàn)前水平；全球經(jīng)濟(jì)宏觀面不確定性；美國(guó)頁巖油技術(shù)再突破；宏觀情緒變化。
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