>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：5月非農(nóng)再超預期驗證就業(yè)需求旺盛-260605
| 上傳日期： |
2026/6/5 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘,胡李鵬,趙文瑄 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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概覽：2026年5月美國新增非農(nóng)就業(yè)17.2萬，高于彭博一致預期的8.5萬，前兩個月累計上修9.3萬；5月失業(yè)率、勞動參與率分別維持在4.3%、61.8%，均符合預期（彭博一致預期，下同）；小時工資環(huán)比增速邊際上行0.1pp至0.3%，同比回落0.2pp至3.4%，均符合預期；每周工作時長維持在34.3小時。5月新增非農(nóng)大幅超預期，顯著高于0-5萬的均衡水平，失業(yè)率也處于相對低位，市場對聯(lián)儲年內(nèi)加息定價顯著升溫。相較數(shù)據(jù)公布前，截至北京時間6月5日21點40分，市場定價2026年底加息1次，2、10年期美債收益率分別上升9bp、6bp至4.13%、4.53%，美元指數(shù)上漲0.4%至99.7，標普500期貨下跌0.3%，三大股指開盤后下跌0.3%-1.6%。
5月美國新增非農(nóng)超預期指示就業(yè)需求旺盛，部分也受到世界杯以及節(jié)日提振；分行業(yè)看，服務和商品部門均維持凈增長，而政府部門大幅反彈。具體來看。
5月美國新增非農(nóng)主要來自休閑酒店、醫(yī)療保健和州政府部門。5月私人部門新增非農(nóng)就業(yè)邊際回落5.7萬至12.0萬，3-5月均值達到18.8萬。其中，服務部門新增非農(nóng)達9.2萬（（較前月高位放緩7.1萬），其中休閑酒店新增就業(yè)上行4.0萬至7.0萬，或來自于世界杯以及陣亡將士紀念日假期提前的推動，而醫(yī)療保健延續(xù)偏強（（新增4.7萬）。零售業(yè)、運輸倉儲業(yè)、商業(yè)服務業(yè)新增就業(yè)分別回落2.5萬、3.9萬、1.6萬至0值上下，金融服務表現(xiàn)較差（（萎縮幅度擴大至2.2萬）。商品部門5月新增非農(nóng)就業(yè)增加1.4萬至2.8萬，采礦業(yè)、制造業(yè)、建筑業(yè)分別新增0.4萬、0.7萬、1.7萬。5月政府部門新增就業(yè)由前月的2.0萬升至5.2萬，主要來自州/地方政府就業(yè)走強（上升4.3萬至5.1萬）。
5月小時薪資單月環(huán)比增速上行0.1pp至0.3%，小時薪資三個月環(huán)比折年增速持平于2.8%。分項看，服務部門小時薪資增速上行0.22pp至0.35%，其中信息業(yè)、金融活動、運輸倉儲業(yè)、零售業(yè)明顯加速；公用事業(yè)小幅放緩，商業(yè)服務、教育和醫(yī)療、批發(fā)業(yè)基本持平；商品部門小時薪資環(huán)比增速放緩0.03pp至0.29%，其中采礦業(yè)和建筑業(yè)增速有所反彈，制造業(yè)明顯回落。
5月失業(yè)率持平于4.3%，而勞動參與率與前月持平。3月ICE逮捕人數(shù)大幅下降顯示近期移民執(zhí)法或有所寬松，勞動參與率也在連續(xù)下滑后企穩(wěn)，后續(xù)非法移民可能會進一步回流勞動力市場，對失業(yè)率帶來溫和上行壓力，但若需求延續(xù)偏強，則失業(yè)率也難以明顯上升。
5月新增非農(nóng)數(shù)據(jù)指示美國就業(yè)市場需求較強，市場擔憂的AI替代問題尚未對就業(yè)市場產(chǎn)生顯著影響，我們維持聯(lián)儲下半年保持利率不變、明年可能需要加息的觀點。3-5月美國新增非農(nóng)就業(yè)均值達18.8萬（遠高于0-5萬的均衡水平），延續(xù)了年初以來就業(yè)市場需求改善的勢頭，也與4月JOLTs崗位空缺大幅超預期相印證。此外，近期AI應用加速加劇了市場對AI替代導致就業(yè)需求下滑的擔憂，但當前就業(yè)數(shù)據(jù)顯示需求修復這一宏觀周期的影響大于AI的結構性沖擊。向前看，高通脹與高就業(yè)的客觀數(shù)據(jù)組合不支持降息，但由于聯(lián)儲內(nèi)部對未來利率路徑仍有分歧，我們認為聯(lián)儲在年內(nèi)加息的概率也相對有限。未來美債市場與聯(lián)儲可能均處于一種“價格發(fā)現(xiàn)”階段，呈現(xiàn)美債收益率上行+聯(lián)儲表態(tài)更為鷹派的組合：如果債券收益率走高帶來融資成本上升，壓制需求重回趨勢之下，則聯(lián)儲加息預期或不會兌現(xiàn)，反之若在融資成本走高下需求仍然過強，則加息預期可能在明年兌現(xiàn)（參見《聯(lián)儲明年可能有必要加息》，2026/5/20）。
風險提示：失業(yè)率超預期上行，通脹高企加快聯(lián)儲加息時點。
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