>> 國(guó)投證券-AI科技抱團(tuán)：高切低與泡沫論-260607
| 上傳日期： |
2026/6/8 |
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| 4763KB |
| 格式： |
pdf 共28頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)投證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林榮雄,鄒卓青,黃瑋宗 |
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本周上證指數(shù)跌1.00%，滬深300跌1.54%，創(chuàng)業(yè)板指跌1.98%，恒生指數(shù)跌0.88%。價(jià)值風(fēng)格表現(xiàn)強(qiáng)于成長(zhǎng)風(fēng)格，小盤股漲幅居前。本周全A日均交易額29414億，環(huán)比上周有所下降。此前階段，我們?cè)?月下旬堅(jiān)定認(rèn)為市場(chǎng)大跌不是牛轉(zhuǎn)熊，而是轉(zhuǎn)入寬幅震蕩，更重要的是2026年類比2021年實(shí)現(xiàn)從“茅指數(shù)”到“寧組合”調(diào)結(jié)構(gòu)，以AI供需缺口（漲價(jià)）+出海新能源為代表的“新寧組合”將引領(lǐng)市場(chǎng)，而因石油中樞上移導(dǎo)致美元不弱使得資源品當(dāng)中商品屬性增強(qiáng)，而金融屬性較強(qiáng)的品種類比2021年“茅指數(shù)”將再也回不去高位。
大盤指數(shù)層面，我們正在密切關(guān)注接下來(lái)兩周超級(jí)央行周全球流動(dòng)性邏輯是否進(jìn)一步收緊。目前看，5月美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超預(yù)期，與ADP就業(yè)的溫和回升共同印證美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的深層韌性,然新增就業(yè)主要依賴政府、休閑酒店和教育保健等少數(shù)部門，6月17日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議我們維持不降息也不加息的預(yù)判?？偨Y(jié)而言：當(dāng)前各類基于風(fēng)險(xiǎn)偏好和流動(dòng)性的憂慮更多是把A股作為純粹流動(dòng)性牛市，我們依然認(rèn)為只要有分子端基本面支撐就不怕休整，要意識(shí)到拉長(zhǎng)來(lái)看，市場(chǎng)中樞正在被一步步抬升。隨著2026Q1科技+出海盈利占比（剔除金融）進(jìn)一步上升到45%，按照“30%-60%”定律中主導(dǎo)性板塊盈利占比突破50%引發(fā)盈利向上周期，我們預(yù)計(jì)2026年H2進(jìn)一步形成新一輪盈利向上周期的概率大幅增強(qiáng)，對(duì)應(yīng)是當(dāng)前A股底色已經(jīng)從流動(dòng)性牛市轉(zhuǎn)入基于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的基本面牛。
值得重視的是當(dāng)前隨著二季度以AI科技為核心的“新寧組合”和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)快速上漲，與其他板塊分化來(lái)到較為極致水平，“物極必反”這點(diǎn)倒也不用否認(rèn)也無(wú)法回避。事實(shí)上，在此前周報(bào)中，我們就提出：值得注意的是由于抱團(tuán)進(jìn)一步加劇，當(dāng)前AI科技對(duì)其他板塊虹吸作用在明顯增強(qiáng)，5月開始在科技板塊加速上漲過(guò)程中，紅利風(fēng)格和消費(fèi)風(fēng)格大幅下跌，說(shuō)明大量非科技領(lǐng)域資金正在涌入科技領(lǐng)域，其中存在絕對(duì)收益群體正在利用這個(gè)窗口期進(jìn)行布局，自5月下旬以來(lái)月甚至存在其他成長(zhǎng)板塊，如醫(yī)藥、新能源、軍工等資金也遭到科技虹吸。產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)沒(méi)有結(jié)束之前，由于板塊間估值分化導(dǎo)致的籌碼擁擠問(wèn)題，在交易層面實(shí)戰(zhàn)中往往通過(guò)“A股高切低指數(shù)”見(jiàn)頂回落來(lái)實(shí)現(xiàn)再均衡。我們?cè)诮谟^測(cè)到當(dāng)前A股高切低指數(shù)已經(jīng)觸及上沿，意味著階段性高切低發(fā)生概率正在不斷提升。進(jìn)一步，從A股高切低指標(biāo)的歷史復(fù)盤來(lái)看，2016年至今一共8輪典型的高切低行情，高位板塊（一級(jí)行業(yè)）在切換過(guò)程中平均的下跌幅度是-12.8%，但當(dāng)科技鏈作為高位板塊時(shí)，切換后的跌幅明顯大于其他類型的高切低行情，歷史上科技行業(yè)切換過(guò)程的平均跌幅是-16.1%。當(dāng)然，需要強(qiáng)調(diào)的是當(dāng)前AI科技正在經(jīng)歷是左側(cè)階段性高切低，而非第一個(gè)頂部明確。在此前專題《灰色決度：科技的賣點(diǎn)》中，我們提出：產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)股最終結(jié)束，往往呈現(xiàn)雙頂格局。事實(shí)上，左側(cè)階段性“高切低”與M頂?shù)谝粋€(gè)頂在實(shí)戰(zhàn)過(guò)程中容易產(chǎn)生混淆，重要區(qū)別在于：階段性高切低雖然時(shí)有伴隨產(chǎn)業(yè)分歧，但回顧看往往與產(chǎn)業(yè)邏輯受損無(wú)關(guān)，多與科技階段性過(guò)熱獲利了結(jié)、宏觀約束（黑天鵝）與低位板塊出現(xiàn)政策和基本面催化相關(guān)。這也意味著在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)沒(méi)有結(jié)束之前，在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)沒(méi)有遇到宏觀灰犀牛和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局崩壞這兩個(gè)攔路虎之前，即便出現(xiàn)短期階段高切低，但市場(chǎng)仍將在后續(xù)回到產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的主線上。對(duì)于目前處于高位AI科技板塊，我們認(rèn)為本輪抱團(tuán)眼下都不會(huì)輕易結(jié)束，核心在于年內(nèi)AI資本開支放緩的跡象（2027年需要再評(píng)估），其高位持續(xù)在未來(lái)半年難以驗(yàn)偽，目前在宏觀灰犀牛并未明確且行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局并未崩塌情況下，綜合第一個(gè)頂部各類特征進(jìn)行觀察，當(dāng)前AI科技定價(jià)大浪潮的第一個(gè)頂部大概率還未到來(lái)，其核心大主線定位并未隨著股價(jià)高漲或者高位波動(dòng)而受到動(dòng)搖。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)政策不及預(yù)期、海外貨幣政策變化超預(yù)期，歷史測(cè)算不代表未來(lái)
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