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本周A股生科下跌6.55%，化學(xué)制劑下跌6.03%
　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，本周納指生科、A股生科及恒生生科分別下跌0.80%、下跌6.55%和下跌7.62%。港股市場方面，恒生醫(yī)療保健下跌6.80%，位列恒生綜合一級(jí)行業(yè)跌幅第13位。
　　申萬醫(yī)藥生物二級(jí)子行業(yè)醫(yī)療服務(wù)II報(bào)收6272.71點(diǎn)，下跌5.00%；中藥II報(bào)收5668.89點(diǎn)，下跌2.12%；化學(xué)制藥Ⅱ報(bào)收11444.51點(diǎn)，下跌5.62%；生物制品Ⅱ報(bào)收5444.29點(diǎn)，下跌5.15%；醫(yī)藥商業(yè)Ⅱ報(bào)收4627.96點(diǎn)，下跌2.56%；醫(yī)療器械II報(bào)收6064.99點(diǎn)，下跌4.22%。三級(jí)行業(yè)中化學(xué)制劑報(bào)收7669.23點(diǎn)，下跌6.03%。
　　化學(xué)制劑板塊PE（ttm）35.25 X，PB（lf）2.90 X
　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至本周末，申萬化學(xué)制劑板塊PE為35.25 X，近一年P(guān)E最大值為53.22 X，最小值為35.25 X；當(dāng)前PB為2.90 X，近一年P(guān)B最大值為4.26 X，最小值為2.90 X。化學(xué)制劑板塊PE（ttm）較前一周下降了2.27X，PB（lf）較前一周下降了0.18X。
　　 ADC快速發(fā)展，印證“生物導(dǎo)彈”核心價(jià)值
　　作為腫瘤領(lǐng)域年度重磅盛會(huì)，2026 ASCO年會(huì)持續(xù)聚焦ADC（抗體偶聯(lián)藥物）賽道前沿突破。ADC完成了從“邊緣賽道”到“全球腫瘤治療第一主線”的華麗轉(zhuǎn)身。根據(jù)藥智網(wǎng)數(shù)據(jù)，ASCO大會(huì)口頭報(bào)告中，ADC相關(guān)研究占比從2024年的6.5%飆升至2026年的11.2%，幾乎翻了一倍。多項(xiàng)最新臨床數(shù)據(jù)重磅披露，再度印證ADC作為“生物導(dǎo)彈”的核心價(jià)值。本屆年會(huì)最受關(guān)注的是ADC與免疫療法的聯(lián)合應(yīng)用，該策略能有效克服腫瘤免疫耐藥，正在成為多種實(shí)體瘤一線治療的新標(biāo)準(zhǔn)，重塑后PD-1時(shí)代的治療格局。
　　技術(shù)層面，下一代ADC取得關(guān)鍵突破。定點(diǎn)偶聯(lián)、雙抗ADC及新型載荷（如免疫激動(dòng)劑、PROTAC等）逐步落地，顯著優(yōu)化了藥物的安全性與治療窗，成為企業(yè)構(gòu)建差異化的關(guān)鍵。國產(chǎn)力量也在全球ADC浪潮中強(qiáng)勢崛起，根據(jù)E藥經(jīng)理人數(shù)據(jù)，中國已貢獻(xiàn)全球近40%的ADC研發(fā)管線。領(lǐng)先企業(yè)憑借差異化創(chuàng)新，出海模式也從授權(quán)合作升級(jí)為全球共研與自主推進(jìn)，全球化進(jìn)程全面加速。此外，ADC技術(shù)開始向自身免疫病、抗感染等非腫瘤領(lǐng)域拓展，開辟全新市場。行業(yè)競爭重點(diǎn)也轉(zhuǎn)向生產(chǎn)工藝與全周期商業(yè)化能力。預(yù)計(jì)2030年全球ADC市場規(guī)模將達(dá)650億美元，中國有望突破680億元。未來五年，行業(yè)競爭將圍繞技術(shù)創(chuàng)新、臨床深度與商業(yè)化效率全面展開。我們認(rèn)為，當(dāng)下ADC行業(yè)正告別粗放式規(guī)模擴(kuò)張，全面邁入技術(shù)迭代、臨床升級(jí)、全球化布局的價(jià)值重構(gòu)關(guān)鍵期。我們看好ADC全面爆發(fā)之下中國產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的公司，如ADCCDMO皓元醫(yī)藥等。
　　投資建議
　　近期醫(yī)藥板塊持續(xù)回調(diào)，醫(yī)藥板塊整體估值處于近一年低位，我們認(rèn)為在國內(nèi)創(chuàng)新藥成果持續(xù)得到全球認(rèn)可的大趨勢下，中國醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展前景持續(xù)向好，當(dāng)前位置值得重點(diǎn)關(guān)注。當(dāng)前創(chuàng)新藥出海與價(jià)值兌現(xiàn)成為核心焦點(diǎn)，市場對(duì)授權(quán)合作的質(zhì)量要求日趨嚴(yán)格，更關(guān)注首付款的含金量、合作方的實(shí)力及臨床數(shù)據(jù)的扎實(shí)程度。能夠憑借領(lǐng)先產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)海外商業(yè)化、并具備持續(xù)創(chuàng)新能力的藥企將更受青睞。同時(shí)，AI與生物醫(yī)藥的深度融合正從概念走向產(chǎn)業(yè)化，為藥物發(fā)現(xiàn)與開發(fā)帶來效率革命。維持藥品行業(yè)“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策變動(dòng)不確定性；創(chuàng)新藥研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)及上市公司業(yè)績不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。