| 上傳日期： |
2026/6/7 |
大小： |
1446KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
晏溶,陳宇文 |
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報告摘要:
貴金屬：非農(nóng)就業(yè)降低降息預(yù)期，沃什強化加息擔(dān)憂
本周COMEX黃金下跌4.73%至4,353.90美元/盎司，COMEX白銀下跌10.04%至68.00美元/盎司。SHFE黃金下跌1.55%至974.02元/克，SHFE白銀下跌4.52%至17,528.00元/千克。
本周金銀比上漲5.91%至64.03。本周SPDR黃金ETF持倉減少296,455.70金衡盎司，SLV白銀ETF持倉減少3,196,369.90盎司。
周一，美國5月標(biāo)普全球制造業(yè)PMI終值55.1，前值55.3。美國5月ISM制造業(yè)PMI 54，前值52.7，預(yù)期53。美國4月營建支出月率0.4%，預(yù)期0.2%，前值0.60%。
周二，美國5月ADP就業(yè)人數(shù)12.2萬人，預(yù)期11.7萬人，前值10.9萬人。美國5月標(biāo)普全球服務(wù)業(yè)PMI終值50.7，前值50.9。美國4月工廠訂單月率4.8%，預(yù)期4.6%，前值由1.50%修正為1.8%。
周四，美國至5月30日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)22.5萬人，預(yù)期21.3萬人，前值由21.5萬人修正為21.2萬人。
周五，美國5月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口17.2萬人，預(yù)期8.5萬人，前值由11.5萬人修正為17.9萬人。美國5月失業(yè)率4.3%，預(yù)期4.30%，前值4.30%。
周初美伊停戰(zhàn)預(yù)期引導(dǎo)油價回撤，系統(tǒng)性削減了地緣風(fēng)險溢價。周五公布的美國5月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)激增17.2萬，且4月數(shù)據(jù)被上調(diào)，數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超市場預(yù)期，市場開始對11月加息進(jìn)行50%的定價。美聯(lián)儲新任主席凱文·沃什上任后決策層密集放鷹，明確暗示若通脹表現(xiàn)頑固不排除重啟加息。
中長期看，這一輪黃金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同時也是因為國際社會對于美元的不信任，已經(jīng)成為歷史性大趨勢，這將對黃金形成長期支撐。美國GDP結(jié)構(gòu)性問題突出，降息預(yù)期難以回調(diào)。地緣沖突持續(xù)，俄烏地區(qū)仍未達(dá)成一致。全球范圍內(nèi)“去美元化”趨勢的加速，長期將持續(xù)推動央行和投資者持續(xù)購金。長期看，全球貨幣與債務(wù)擔(dān)憂，使得黃金受益于債務(wù)和貨幣寬松的交易方向，美國債務(wù)總額已突破39萬億美元，“大而美”法案的通過預(yù)計提高美國3.4萬億美元財政赤字，美國聯(lián)邦政府在2025財年的預(yù)算赤字為1.8萬億美元，美國聯(lián)邦上訴法院駁回了特朗普政府推遲啟動退還關(guān)稅程序的請求，將案件發(fā)回了美國國際貿(mào)易法院，貿(mào)易專家估計，美國政府可能需要向繳納稅款的企業(yè)退還高達(dá)1750億美元的稅款，進(jìn)一步提高赤字。全球多國財政赤字處于高位，降息趨勢下國債利率上漲，體現(xiàn)對債務(wù)規(guī)模的擔(dān)憂，看好未來黃金價格。受益于金價上漲，黃金資源股盈利預(yù)期增強，目前黃金股估值處于較低水平，關(guān)注黃金股配置機會。受益標(biāo)的：【赤峰黃金】、【山金國際】、【中金黃金】、【山東黃金】、【西部黃金】、【曉程科技】、【株冶集團(tuán)】、【靈寶黃金】、【中國黃金國際】。
白銀宏觀邏輯與黃金類似，同時兼具更強的工業(yè)屬性，其價格驅(qū)動是基本面、政策面與交易層面的共振結(jié)果。從核心支撐來看，白銀被列入美國“關(guān)鍵礦產(chǎn)”清單，引發(fā)資金持續(xù)關(guān)注與囤積效應(yīng)，成為價格上漲的重要政策催化，盡管短期需求有所回落，但供應(yīng)端缺口依然突出，成為銀價的核心基本面支撐，預(yù)計未來幾年，白銀供需缺口將持續(xù)擴大。疊加寬松周期下工業(yè)復(fù)蘇需求提振，白銀價格彈性顯著高于黃金，有望在寬松環(huán)境與工業(yè)需求共振下實現(xiàn)上漲，長期看好白銀價格走勢。當(dāng)前白銀板塊處于回調(diào)筑底階段，雖短期受美元走強、降息預(yù)期延后壓制，但中長期仍具備布局價值。白銀受益標(biāo)的：【盛達(dá)資源】、【興業(yè)銀錫】。
基本金屬：聯(lián)儲偏鷹，金屬價格承壓
本周LME市場，銅較上周下跌0.69%至13,517.00美元/噸，鋁較上周下跌1.92%至3,603.50美元/噸，鋅較上周下跌0.08%至3,540.50美元/噸，鉛較上周下跌0.45%至2,002.50美元/噸。
本周SHFE市場，銅較上周上漲0.14%至105,150.00元/噸，鋁較上周上漲0.12%至24,300.00元/噸，鋅較上周下跌0.74%至24,780.00元/噸，鉛較上周下跌0.94%至16,405.00元/噸。
銅：非農(nóng)走強引發(fā)加息憂慮，關(guān)稅預(yù)期與極低TC筑底
宏觀方面，美國5月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加17.2萬，遠(yuǎn)超市場預(yù)期的9.2萬。勞動力市場的異常韌性令市場對美聯(lián)儲年內(nèi)加息的擔(dān)憂再度抬頭。美國可能針對進(jìn)口銅征收新關(guān)稅，由于預(yù)期2027年起政策將收緊，COMEX銅非商業(yè)凈多頭持倉維持高位。
供應(yīng)方面，現(xiàn)貨銅精礦TC本周報價錄得-115至-118美元/噸，極端的倒掛正倒逼全球冶煉廠在6月擴大檢修規(guī)模或降低開工率。智利4月產(chǎn)量創(chuàng)23年新低，加之印尼Grasberg及剛果（金）Kamoa-Kakula礦山的供應(yīng)不及預(yù)期，導(dǎo)致2026年全球銅礦缺口預(yù)測被進(jìn)一步調(diào)高至45萬噸。
需求方面，國內(nèi)銅桿及銅管加工廠開工率普遍回落。AI數(shù)據(jù)中心布線及儲能鋰電產(chǎn)業(yè)成為亮點，銅作為“電氣化基石”的結(jié)構(gòu)性短缺將會持續(xù)。
庫存方面，本周上期所庫存較上周減少6,902噸或3.91%至16.95萬噸。LME庫存較上周減少10,200噸或2.62%至37.92萬噸。COMEX庫存較上周增加4,365噸或0.68%至64.45萬噸。
中長期看，銅作為能源轉(zhuǎn)型關(guān)鍵金屬，在“十五五”規(guī)劃政策導(dǎo)向下具備戰(zhàn)略配置價值。供給端，進(jìn)入2
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