>> 興業(yè)證券-全球避險-260608
| 上傳日期： |
2026/6/8 |
大?。?/td>
| 1314KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
劉郁 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
投資要點(diǎn)：
6月5日，權(quán)益市場縮量下跌。萬得全A下跌2.76%，全天成交額2.82萬億元，較上周五（6月5日）縮量2773億元。港股方面，恒生指數(shù)下跌1.22%，恒生科技下跌2.71%。南向資金凈流入113.18億港元。其中，騰訊控股、智譜分別凈流入11.62億港元、9.20億港元，中芯國際、美團(tuán)分別凈流出9.25億港元、5.78億港元。
全球風(fēng)險偏好回落，創(chuàng)業(yè)板指下跌3.69%。6月5日晚間，美股大跌，納斯達(dá)克指數(shù)下跌4.18%，主要與美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫和博通業(yè)績不及預(yù)期相關(guān)，同時也反映出全球算力情緒已經(jīng)不再處于極強(qiáng)狀態(tài)。傳導(dǎo)至亞太市場，韓國綜指和日經(jīng)225分別下跌8.29%和3.85%。落腳到A股，相比于大幅下跌，有兩點(diǎn)更值得關(guān)注。一是創(chuàng)業(yè)板指的下跌伴隨著縮量，指向資金對下跌的分歧不強(qiáng)，暫無充足的意愿博弈反彈。二是日內(nèi)反彈力度有限。創(chuàng)業(yè)板指開盤下跌3.48%后小幅反彈，幾次嘗試將跌幅收窄至1.5%以內(nèi)，最終失敗并持續(xù)回落，顯示出兌現(xiàn)力量偏強(qiáng)。
短期或有反彈，博弈難度較大。算力硬件作為高景氣主線，大幅下跌后通常會迎來較強(qiáng)的承接力量。但反彈并不意味著能穩(wěn)定賺取收益，“緩慢上漲-迅速下跌”的節(jié)奏對擇時能力提出了較高的要求。例如5月22日至28日，創(chuàng)業(yè)板指上漲7.71%，并在隨后2個交易日下跌4.22%。6月2-3日，創(chuàng)業(yè)板指在2個交易日反彈4.35%，隨后3個交易日下跌7.55%。這一現(xiàn)象的背后，是抱團(tuán)資金松動導(dǎo)致高位博弈愈發(fā)激烈，算力行情波動加劇。若反彈出現(xiàn)，或許更適合以觀察為主，等待波動收斂。
抱團(tuán)資金松動后的流動方向值得關(guān)注。若資金從海外算力流出，或有兩種選擇。一是題材博弈，包括機(jī)器人零部件、機(jī)器視覺、物理AI等，以及國產(chǎn)科技和上游稀缺資源。二是博弈高低切，例如銀行、消費(fèi)、養(yǎng)殖等。今日上述均有表現(xiàn)，持續(xù)性待進(jìn)一步驗(yàn)證。
港股下跌，情緒偏弱，意味著當(dāng)利空出現(xiàn)時，資金承接意愿有限。恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)指數(shù)下跌2.77%，再度跌破4月以來的反彈趨勢；恒生創(chuàng)新藥指數(shù)下跌2.47%，延續(xù)4月中旬以來的下跌狀態(tài)，參與機(jī)會仍不明朗。
資金面超預(yù)期收斂，成為債市關(guān)鍵的利空變量。早盤央行維持呵護(hù)性操作，逆回購續(xù)作規(guī)模達(dá)到2185億元（前一交易日為2150億元），凈投放2075億元。不過，資金供給端報價卻抬升至高位，X-repo隔夜報價起步于1.45%，這也為全天的資金定價奠定了偏貴的基調(diào)。參考CNEX資金情緒指標(biāo)，下午兩點(diǎn)半以前，指數(shù)持穩(wěn)于53點(diǎn)，指向資金體感處于偏緊的狀態(tài)，非銀隔夜成本也持續(xù)維持在1.45%的水平；尾盤資金緊張的格局略有松動，資金情緒指數(shù)回到50點(diǎn)的中性水平，非銀隔夜利率也回到1.40%附近。全天加權(quán)，R001上行3bp至1.42%，R007則持穩(wěn)于1.40%一線。
現(xiàn)券定價基本跟隨資金而動，資金轉(zhuǎn)松之前，10年、30年國債收益率維持調(diào)整狀態(tài)，二者分別一度上行1bp、2bp至1.73%、2.22%，午后資金轉(zhuǎn)松之后，利率小幅下行?；蚴芄墒酗L(fēng)偏走弱的利多支撐，債市雖有調(diào)整，但幅度相對可控，各期限個券收益率上行幅度多在1.5bp以內(nèi)。
對于債市而言，最近兩個交易日市場最大的變化或在資金供給端。截至6月8日，銀行體系凈融出規(guī)模大幅降至2.62萬億元，較5月中旬5.46萬億元的短期高點(diǎn)已經(jīng)腰斬?；仡?022年以來的歷史經(jīng)驗(yàn)，銀行體系凈供給主要出現(xiàn)過五次銳減的案例，其背后的理由大體可以分為三類：
一是市場利率定價有偏，亦或是出于經(jīng)濟(jì)因素考量，央行有意引導(dǎo)資金利率回歸。典型案例為2025年2月，長短端利率均大幅偏離政策利率指引的合理定價區(qū)間，央行或通過調(diào)控流動性水平，引導(dǎo)市場定價預(yù)期；2022年10月，臨近疫情尾聲，參考海外的疫后復(fù)蘇經(jīng)驗(yàn)，市場或面臨通脹風(fēng)險，央行或提前回收流動性，降低惡性通脹的形成概率。
二是資金面出現(xiàn)短期擾動因素，但央行投放存在時差。如2023年10月政府債凈融資規(guī)模預(yù)期高增，銀行或?yàn)橐患壚U款留存資金，因而謹(jǐn)慎融出；2025年7月，股市連續(xù)大漲帶動資本市場風(fēng)偏大幅走強(qiáng)，或是出于對存款轉(zhuǎn)移至股市的擔(dān)憂，銀行體系稅期后維持謹(jǐn)慎融出。
三是非銀資金自身資金極度充裕，對于資金融入的訴求較低。這一情形相對罕見，近年來僅在2024年4月出現(xiàn)，當(dāng)時正值監(jiān)管引導(dǎo)銀行打擊違規(guī)的“手工補(bǔ)息”合約，大量居民及企業(yè)存款搬家至理財?shù)确倾y機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)的資金融入需求大幅削弱。
放眼當(dāng)下，市場可能處于一類與二類情形之間的狀態(tài)，經(jīng)歷4-5月利率快速下行之后，10年國債收益率再度向下遠(yuǎn)離1.75%（（央行合意區(qū)間下）），因而監(jiān)管可能希望在利率超前定價初期及時“敲打”市場，引導(dǎo)市場自發(fā)回歸合理水平。但央行的本意可能并非收緊資金，近期逆回購單日投放規(guī)模仍維持在2000億元之上水平。資金的短期收斂可能更多與季末月（通常在上半月）銀行“囤指標(biāo)”行為相關(guān)，若后續(xù)央行維持每日大額逆回購?fù)斗?，隔夜資金利率中樞有望回到1.35%水平。
商品盤面極致分化，貴金屬遭遇重挫，能化板塊強(qiáng)勢領(lǐng)漲。貴金屬板塊大幅回調(diào)，滬金、滬銀分別下跌3.7%和8.8%。工業(yè)金屬顯著承壓，滬錫領(lǐng)跌6.6%，滬
|
|
