>> 銀河證券-宏觀周報：政府融資提速，關(guān)注流動性變化-260614
| 上傳日期： |
2026/6/14 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
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作者： |
詹璐,張迪,呂雷 |
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本周關(guān)注:政府債發(fā)行節(jié)奏加快，流動性趨緊。國內(nèi)方面，本周政府債供給明顯提速,中央債與地方專項債同步放量。我們提示市場關(guān)注政府融資提速可能給流動性環(huán)境帶來的變化。本周雖然央行顯著加大了公開市場流動性投放力度，但由于政府債券發(fā)行帶來需求上升，流動性呈現(xiàn)趨緊態(tài)勢。資金利率和同業(yè)存單利率明顯上行、銀行間質(zhì)押式回購日均成交量大幅回落,均顯示流動性更為緊張。我們認(rèn)為央行維護流動性充裕的政策意圖并未改變，在DR007已回到政策利率之上的情況下，貨幣政策將配合財政政策協(xié)同發(fā)力，熨平資金波動，市場沒必要對于流動性環(huán)境更為悲觀。海外方面，美國5月CPI同比4.2%，但核心商品環(huán)比開始通縮，能源通脹尚無全面擴散的跡象。5月大概率是年內(nèi)CPI的高點，未來一個季度的數(shù)據(jù)應(yīng)出現(xiàn)緩和。美伊可能接近達(dá)成協(xié)議，6月結(jié)束沖突的概率增加，風(fēng)險偏好上升。我們繼續(xù)判斷美聯(lián)儲年內(nèi)并無加息必要，如果海峽解封則也不排除出現(xiàn)l次降息的可能。
國內(nèi)宏觀-需求端:(1）消費:短邇出行熱度回升，航空出行需求降幅小幅收窄。截至6月11日，6月地鐵客運量較去年同期增長3.9%，國內(nèi)執(zhí)行航班數(shù)平均值為1.1萬架次，較去年同期降12.4%，國際執(zhí)行航班數(shù)平均1670.0架次，較去年同期下降6.7%。電影日均票房收入3989.0萬元，較去年同期降37.2%。6月第一周，乘用車銷量22.8萬輛，較去年同期下降23.9%。(2）外需:高頻數(shù)據(jù)顯示全球上游原材料需求和運價動能有所降溫，我國出口保持量價齊升態(tài)勢。截至6月12日，波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)6月均值為2953.2，環(huán)比下降3.4%，同比增長76.3%。中國出口集裝箱運價指數(shù)均值為1445.9，較前月均值升10.3%，同比上漲13.2%。6月第一周港口貨物吞吐量25870.5萬噸，環(huán)比降8.00%，同比上升1.3%;集裝箱吞吐量672.7萬箱，同比升5.3%。
國內(nèi)宏觀-生產(chǎn)端:黑色有所分化、化工低位修復(fù)、石油鏈仍處低位。截至6月13日，黑色系生產(chǎn)有所分化，高爐開工率環(huán)比回升0.35個百分點至84.2%，但焦?fàn)t生產(chǎn)率下降0.06個百分點至74.37%,線材開工率下降0.58個百分點至44.76%，電爐開工率下降0.64個百分點至66.03%。汽車制造仍然偏弱，汽車半鋼胎開工率環(huán)比回升0.l6個百分點至71.02%，但仍弱于過去3年;全鋼胎開工率下降0.41個百分點至66.29%。數(shù)據(jù)顯示輪胎企業(yè)出貨不及預(yù)期,疊加原料成本壓力和終端補庫謹(jǐn)慎,企業(yè)主動控產(chǎn)意愿仍強?；し矫鎰t有所修復(fù)，PTA開工率上漲3.6個百分點至64.99%，純堿開工率漲2.96個百分點至78.27%。石油鏈仍處低位偏弱，石油制乙二醇開工率環(huán)比降6.18個百分點至47.24%，煉油廠開工率降2.48個百分點至48.61%。
物價表現(xiàn): (1) CPI:蔬菜價格小幅反彈，雞蛋價格繼續(xù)上行。截至6月14日，豬肉平均批發(fā)價周環(huán)比下跌0.940%，生豬期貨價格下跌3.27%。本周生豬價格延續(xù)低位震蕩格局，供給端出欄環(huán)比小幅回落對價格形成一定托底，但出欄均重不降反增，顯示前期壓欄及大體重豬源壓力仍未充分消化，供應(yīng)端去庫進程仍偏緩慢。需求端雖受端午備貨帶動，屠宰量階段性低位回升，但季節(jié)性消費淡季約束仍強，二育補欄情緒偏謹(jǐn)慎，難以形成持續(xù)性需求拉動。果蔬方面，28種重點監(jiān)測蔬菜平均批發(fā)價格環(huán)比上漲1.51%，6種重點監(jiān)測水果平均批發(fā)價下跌2.11%，蘋果期貨結(jié)算價格環(huán)比下跌1.44%。本周蔬菜價格小幅回升，價格波動主要來自產(chǎn)地轉(zhuǎn)換、季節(jié)性換茬及前期暖冬導(dǎo)致的上市節(jié)奏錯位，屬于短期供給銜接問題，而非需求端明顯擴張。后續(xù)隨著夏季產(chǎn)區(qū)供應(yīng)逐步釋放，蔬菜價格大概率回歸小幅震蕩。此外，本周雞蛋價格環(huán)比上漲3.48%。
(2)PPI:原油價格震蕩下行。截至6月14日，WTI原油環(huán)比下跌5.03%,布倫特原油環(huán)比下跌4.28%。本周國際油價大幅波動，主要擾動是?；鸺昂推絽f(xié)議預(yù)期下的溢價回落?；久鎭砜矗蛐枨笞呷?、OPEC下調(diào)需求預(yù)期以及庫存數(shù)據(jù)擾動共同壓制油價中樞，供需兩端均缺乏明確上行支撐。短期看，若美伊和解進程順利推進，油價或延續(xù)震蕩偏弱格局，但中東局勢、霍爾木茲海峽通行及后續(xù)核談判仍是潛在上行風(fēng)險。黑色系商品方面，焦煤、焦炭、鐵礦石、螺紋鋼價格環(huán)比分別下跌0.47%、下跌0.01%、下跌1.59%、下跌0.27%。本周雙焦價格跌幅不大，核心支撐仍來自焦煤供給收縮與復(fù)產(chǎn)節(jié)奏偏慢，疊加庫存去化和現(xiàn)貨情緒升溫，成本端對焦炭價格形成持續(xù)傳導(dǎo)。需求端看，鐵水產(chǎn)量仍處高位，對原料價格形成一定支撐，但終端鋼材需求偏弱、鋼廠利潤承壓，限制雙焦價格持續(xù)上行空間。有色等工業(yè)產(chǎn)品方面，本周銅、鋁價格環(huán)比下跌2.45%、下跌1.68%。本周銅鋁價格在海外鷹派預(yù)期升溫、實際利率上行及美元走強的壓制下整體回落。銅價仍受礦端緊張、加工費低位及出口窗口期需求托底，鋁價則受國內(nèi)產(chǎn)能天花板、成本剛性和庫存去化支撐，表現(xiàn)出一定抗跌韌性。此外，水泥價格下跌0.16%，玻璃價格環(huán)比下跌1.11%。
國內(nèi)宏觀-財政:本周政府債發(fā)行節(jié)奏加快，中央債與地方專項債同步放量。本周發(fā)行一般國債3,501.9億元，發(fā)行進度48.9%（環(huán)比提升2.6pct) ;發(fā)行地方新增一般債24.0億
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