>> 中銀證券-5月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求走弱-260614
| 上傳日期： |
2026/6/14 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
朱啟兵,張曉嬌 |
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5月新增社融和新增信貸均高于萬(wàn)得一致預(yù)期，但新增社融較大程度上依賴政府債券融資，而新增人民幣貸款中票據(jù)融資規(guī)模較大；貨幣供應(yīng)量同比增速相對(duì)平穩(wěn)；居民存款仍在搬家；財(cái)政支出保持較大力度。
5月新增社融2.03萬(wàn)億元，較去年同期少增2607億元，較4月多增1.40萬(wàn)億元，高于萬(wàn)得一致預(yù)期的1.76萬(wàn)億元。5月社融存量同比增長(zhǎng)7.7%，較4月下降了0.1個(gè)百分點(diǎn)，略高于萬(wàn)得一致預(yù)期。5月社融口徑新增人民幣貸款5010億元，較去年同期少增913億元，較4月多增9016億元。
5月新增社融較去年同期少增，主要是政府債券和人民幣貸款的拖累。從當(dāng)月新增規(guī)模看，新增融資規(guī)模較大的主要是政府債1.22萬(wàn)億元和人民幣貸款的5010億元，當(dāng)月少增的是委托貸款和匯票；與去年同期相比，多增的分項(xiàng)是匯票、企業(yè)債、股票融資和委托貸款；從融資渠道看，5月直接融資依然是最大的亮點(diǎn)，新增融資規(guī)模2012億元雖然較4月下降較多，但較去年同期多增364億元。
從社融存量結(jié)構(gòu)來(lái)看，2026年5月與4月相比，占比上升的僅有政府債券（上升0.18個(gè)百分點(diǎn)），占比下降的是人民幣貸款（下降0.14個(gè)百分點(diǎn)）、匯票（下降0.02個(gè)百分點(diǎn)）和委托貸款（下降0.01個(gè)百分點(diǎn)）。與去年同期相比，5月企業(yè)債融資占比上升0.06個(gè)百分點(diǎn)。
5月M2同比增長(zhǎng)8.6%，較4月增速持平；M1同比增長(zhǎng)5.5%，較4月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)；M0同比增長(zhǎng)11.9%，較4月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。5月活期存款（M1-M0）環(huán)比上升0.36%，定期存款（M2-M1）環(huán)比上升0.13%。央行5月在公開市場(chǎng)凈回籠資金3902億元，回籠資金規(guī)模較4月有所收窄，從M0同比增速維持在較高水平看，適度寬松的貨幣政策仍在維持資金面偏寬松，短期關(guān)注6月末時(shí)點(diǎn)拆借資金利率波動(dòng)情況。
新增居民存款和企業(yè)存款少增。5月金融機(jī)構(gòu)新增存款1.77萬(wàn)億元，其中居民存款少增1100億元，企業(yè)存款少增1700億元，多增的主要是非銀存款和財(cái)政存款，分別多增1.14萬(wàn)億元和7100億元；與去年同期相比，5月新增存款少增4100億元，其中居民存款少增5800億元，財(cái)政存款少增1700億元，非銀存款少增500億元。我們認(rèn)為有三方面值得關(guān)注：一是居民存款少增和非銀存款多增并存，表明居民存款搬家的情況延續(xù)，對(duì)人民幣資產(chǎn)價(jià)格仍構(gòu)成支撐，二是企業(yè)存款少增，需要關(guān)注是企業(yè)現(xiàn)金流出現(xiàn)波動(dòng)，亦或是企業(yè)財(cái)務(wù)投資需求上升，三是5月政府債券融資較去年同期少增，但財(cái)政存款較去年同期也出現(xiàn)少增，或表明財(cái)政支出力度不低。
5月實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求下降。5月金融機(jī)構(gòu)口徑新增人民幣貸款多增5200億元，高于萬(wàn)得一致預(yù)期的4227億元。其中，新增短貸及票據(jù)5730億元，中長(zhǎng)貸少增771億元，新增企業(yè)貸6400億元，居民貸少增1412億元。與去年同期相比，多增的是短貸票據(jù)和企業(yè)貸。雖然新增人民幣貸款超出萬(wàn)得一致預(yù)期，但是貸款結(jié)構(gòu)存在一定問題：一是新增貸款基本都是短貸票據(jù)，中長(zhǎng)貸是少增的，二是居民貸款整體少增，短貸和中長(zhǎng)貸都出現(xiàn)不同程度少增，三是企業(yè)中長(zhǎng)貸是少增的，企業(yè)新增貸款中較大比例是票據(jù)融資。
實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求走弱。我們認(rèn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求走弱可能受多方面因素影響：從居民端看，就業(yè)和收入影響居民消費(fèi)意愿，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整影響居民加杠桿意愿，加之部分金融機(jī)構(gòu)收緊零售信貸風(fēng)控，可能對(duì)居民貸款都造成一定影響；從企業(yè)端看，影響融資需求的原因較多，一是4月政治局會(huì)議指出要著力解決拖欠企業(yè)賬款問題，對(duì)企業(yè)融資需求可能構(gòu)成擠出，二是全球經(jīng)濟(jì)都存在不同程度的K型復(fù)蘇問題，新經(jīng)濟(jì)需要融資但更依賴直接融資渠道，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)依賴間接融資渠道，但增長(zhǎng)相對(duì)疲弱，融資需求不強(qiáng)，三是全球能源供應(yīng)局勢(shì)的不確定性已經(jīng)延續(xù)超過三個(gè)月但尚未解決，導(dǎo)致全球范圍內(nèi)需求逐漸趨于謹(jǐn)慎但成本上漲開始顯現(xiàn)，影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)期。我們認(rèn)為，在我國(guó)貨幣政策“適度寬松”的背景下，截至目前金融數(shù)據(jù)偏弱很大程度上是對(duì)需求端的反映，但隨著6月歐央行加息落地，融資供給端可能受到國(guó)際環(huán)境影響出現(xiàn)一定程度波動(dòng)。我們認(rèn)為短期來(lái)看，國(guó)內(nèi)降準(zhǔn)降息預(yù)期將明顯下降，三季度內(nèi)，對(duì)財(cái)政政策加大支出力度的預(yù)期將上升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球通脹二次上行；歐美經(jīng)濟(jì)回落速度偏快；國(guó)際局勢(shì)復(fù)雜化。
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