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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　航空：高考后客流開始回升，暑運(yùn)旺季經(jīng)營改善可期，建議增持。油運(yùn)：美伊談判進(jìn)入關(guān)鍵期，實(shí)業(yè)界預(yù)期樂觀，短期估值已具股息支撐，維持增持。
　　投資要點(diǎn)：
　　航空：高考后客流開始回升，預(yù)計(jì)暑運(yùn)經(jīng)營顯著改善。1）受高考影響，6月第一周客流同比下降一成，國內(nèi)裸票價(jià)保持同比上升。隨高考結(jié)束，出票量與客流均環(huán)比明顯提升。2）6月國內(nèi)航油出廠價(jià)環(huán)比下調(diào)15%，國內(nèi)燃油附加費(fèi)小幅下調(diào)，估算6月國內(nèi)燃油附加費(fèi)對油價(jià)覆蓋比例較5月提升?？紤]高考后國內(nèi)供需改善，預(yù)計(jì)6月航司國內(nèi)航線經(jīng)營壓力將較5月開始改善，國際航線有望繼續(xù)受益中歐票價(jià)大漲而保持盈利，并為國航等提供超越行業(yè)油價(jià)對沖能力。3）2026Q1航司盈利行業(yè)性同比明顯改善，反映供需已恢復(fù)良好；Q2淡季油價(jià)階段性壓力凸顯，提價(jià)減班，經(jīng)營承壓；Q3暑運(yùn)親子出游需求具有剛性，供需向好與油價(jià)回落將保障旺季經(jīng)營顯著改善。油價(jià)高位與淡季低谷提供逆向時(shí)機(jī)，推薦中國國航/中國東航/吉祥航空/春秋航空/南方航空。
　　油運(yùn)：美伊談判進(jìn)入關(guān)鍵窗口，實(shí)業(yè)界對通航后運(yùn)價(jià)預(yù)期樂觀。1）短期：霍爾木茲海峽受阻持續(xù)，貿(mào)易紊亂改善致運(yùn)價(jià)逐步回落，但VLCC主要航線TCE仍維持近10萬美元/天高位，一年期期租仍超12萬美元/天。2）中期：美伊達(dá)成協(xié)議預(yù)期再次提升，將涉及海峽航運(yùn)安排等。實(shí)業(yè)界對海峽恢復(fù)后的補(bǔ)庫需求與運(yùn)價(jià)表現(xiàn)預(yù)期樂觀。油運(yùn)產(chǎn)能利用率將重回高位，疊加增產(chǎn)補(bǔ)庫與長錦控盤，將現(xiàn)超預(yù)期高景氣。提示海峽受阻越久，補(bǔ)庫持續(xù)越長。3）長期：提示中東戰(zhàn)爭爆發(fā)前油運(yùn)已兩階段進(jìn)入超級牛市且可持續(xù)數(shù)年，同時(shí)兼具伊朗制裁取消等灰色市場變化意外期權(quán)，有望現(xiàn)超高景氣且可持續(xù)數(shù)年，進(jìn)而提供業(yè)績估值雙重空間。提示中遠(yuǎn)海能股息率已超5%，將支撐估值下限。推薦中遠(yuǎn)海能/招商輪船/招商南油/中國船舶租賃。
　　集運(yùn)：班輪公司積極推進(jìn)7月漲價(jià)，實(shí)業(yè)界預(yù)期較為樂觀。班輪公司自5月開啟行業(yè)性漲價(jià)以緩解高油價(jià)壓力，近期繼續(xù)積極推進(jìn)6-7月漲價(jià)希望鎖定旺季高盈利。6月13日SCFI綜合指數(shù)環(huán)比上漲10%，其中歐線升9-18%、美線升10-12%。歐線、美線運(yùn)價(jià)自5月已累計(jì)上漲達(dá)超七成。預(yù)計(jì)供需改善支撐短期漲價(jià)。1）旺季提前啟動。歐美補(bǔ)庫持續(xù)，且貨主為規(guī)避后續(xù)漲價(jià)與關(guān)稅加征風(fēng)險(xiǎn)而提前集中出貨。2）運(yùn)力調(diào)控縮減。中東局勢顯著降低紅海復(fù)航風(fēng)險(xiǎn)，并導(dǎo)致部分港口擁堵，同時(shí)班輪公司減班控艙。隨著集中出貨結(jié)束，后續(xù)旺季需求與控艙力度或?qū)⑹菨q價(jià)持續(xù)性的關(guān)鍵。實(shí)業(yè)界普遍較為樂觀，并認(rèn)為集中度提升與轉(zhuǎn)型將助力平滑周期波動。相關(guān)標(biāo)的中遠(yuǎn)海控、東方海外國際、海豐國際、錦江航運(yùn)、德翔海運(yùn)。
　　維持航空油運(yùn)增持。1）航空：繼續(xù)看好超級周期長邏輯，票價(jià)市場化且供給低增，提振消費(fèi)將助力供需繼續(xù)向好。提示地緣油價(jià)逆向時(shí)機(jī)。2）油運(yùn)：已進(jìn)入高景氣階段，油運(yùn)戰(zhàn)略價(jià)值凸顯，中國船隊(duì)價(jià)值將超預(yù)期。中東局勢為灰色市場變化提供契機(jī)，期待超高景氣。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動、地緣油價(jià)、關(guān)稅、匯率、安全事故等。