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投資要點(diǎn)：
　　我們認(rèn)為，廣告營銷行業(yè)正在從人力服務(wù)、媒介代理走向自動(dòng)化和智能化；廣告營銷公司持續(xù)深耕垂類廣告營銷主戰(zhàn)場(chǎng)、依托AI模型提高分發(fā)精準(zhǔn)度的同時(shí)有望依托上下游資源拓展至Token運(yùn)營等AI中間層新業(yè)態(tài)。
　　數(shù)字化、程序化廣告份額持續(xù)提升，廣告營銷行業(yè)在自動(dòng)化基礎(chǔ)上逐漸向AI驅(qū)動(dòng)升級(jí)。根據(jù)dentsu預(yù)測(cè)，2026年全球廣告市場(chǎng)規(guī)模將突破1萬億美元，數(shù)字廣告占比約70%；2025年中國廣告業(yè)務(wù)收入達(dá)20502.1億元，同比增長16.8%，其中互聯(lián)網(wǎng)廣告收入13574.3億元，同比增長34.6%，占比66.2%。在程序化廣告方面，根據(jù)Mordor Intelligence數(shù)據(jù)，2025年全球程序化廣告市場(chǎng)規(guī)模為0.65萬億美元，2026年預(yù)計(jì)達(dá)到0.72萬億美元，2026-2030年市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增速預(yù)計(jì)為10.34%。根據(jù)Market Research Future數(shù)據(jù)，2025年中國程序化廣告市場(chǎng)規(guī)模為695.9億美元，預(yù)計(jì)2025-2035年市場(chǎng)規(guī)模年復(fù)合增速達(dá)到14%。
　　AI正在推動(dòng)廣告營銷從流程自動(dòng)化走向分發(fā)智能化，借助AI算法提升預(yù)測(cè)能力和分發(fā)精準(zhǔn)度、構(gòu)建技術(shù)壁壘是廣告營銷公司最具壁壘的演進(jìn)方向。2024年以來，可預(yù)測(cè)點(diǎn)擊后轉(zhuǎn)化價(jià)值的機(jī)器學(xué)習(xí)模型已逐漸從小規(guī)模試點(diǎn)應(yīng)用邁入行業(yè)主流階段；至2025Q1，頭部DSP已基本完成該類模型內(nèi)嵌部署。同時(shí)，AppLovin在收入Top200和下載量Top200游戲SSP使用情況中市場(chǎng)份額分別超過50%和70%，顯示頭部平臺(tái)在數(shù)據(jù)接口和模型閉環(huán)上的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。對(duì)比利潤率也能看出模式差異：2026Q1中國廣告營銷公司平均毛利率為16.35%、凈利率為2.53%，而AppLovin毛利率已達(dá)88.95%、EBITDAMargin達(dá)82.29%。
　　Token正從算力度量演化為可運(yùn)營資源，AI產(chǎn)業(yè)鏈的中間層機(jī)會(huì)正在形成，廣告營銷公司憑借產(chǎn)業(yè)鏈資源具備入局條件。Token不再只是模型調(diào)用的計(jì)量單位，而正在演變?yōu)榭刹少彙⒖煞职l(fā)、可組合、可優(yōu)化的數(shù)字資源，中間層機(jī)會(huì)來自資源錯(cuò)配、場(chǎng)景割裂和Token本身的商品屬性。行業(yè)數(shù)據(jù)上，中國企業(yè)級(jí)MaaS市場(chǎng)按調(diào)用量統(tǒng)計(jì)，2024年規(guī)模僅114萬億Tokens，到2025年躍升至1994萬億Tokens，約增長16倍；2025年中國公有云MaaS市場(chǎng)營收規(guī)模為30.7億元，IDC預(yù)計(jì)2026年Token消耗量將達(dá)4萬萬億次，營收規(guī)模升至186億元。廣告營銷公司天然處于上游模型/媒體資源與下游品牌主/開發(fā)者/出海企業(yè)之間，兼具渠道能力、客戶入口、場(chǎng)景理解和數(shù)據(jù)積累，是最有條件向Token運(yùn)營和AI應(yīng)用基礎(chǔ)設(shè)施延伸的一類參與者。
　　投資建議與相關(guān)標(biāo)的：優(yōu)先關(guān)注兼具垂類MaaS能力、平臺(tái)技術(shù)積累與Token運(yùn)營外延潛力的公司，建議關(guān)注藍(lán)色光標(biāo)、易點(diǎn)天下、匯量科技、利歐股份、引力傳媒等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI模型和算力成本下降不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；Token運(yùn)營商業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇和價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)；數(shù)據(jù)安全、隱私合規(guī)和跨境監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。