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成長(zhǎng)性：海外、工業(yè)端持續(xù)突破，看好加速趨勢(shì)延續(xù)
　　我們認(rèn)為，公司在海外以及工業(yè)兩端增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)已明確驗(yàn)證，看好加速趨勢(shì)延續(xù)。2025年公司國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入6.41億元，同比增長(zhǎng)11.83%，其中海外實(shí)現(xiàn)收入1.52億元，同比增長(zhǎng)33.41%，海外端已經(jīng)成為公司重要的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)之一。從季度趨勢(shì)看，2025年下半年起公司海外拓展明顯提速，2025年三季度和四季度單季度海外收入增速均突破60%，2026年一季度公司海外實(shí)現(xiàn)收入5239萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)71.8%。按客戶(hù)類(lèi)型拆分看，2025年公司工業(yè)客戶(hù)實(shí)現(xiàn)收入3.65億元，同比增長(zhǎng)20.74%，科研客戶(hù)實(shí)現(xiàn)收入4.28億元，同比增長(zhǎng)11.22%。從季度趨勢(shì)看，2025年下半年起公司工業(yè)端加速拓展趨勢(shì)與海外拓展提速趨勢(shì)一致，2025年三季度和四季度單季度收入增速提升至25%-34%，2026年一季度工業(yè)端實(shí)現(xiàn)收入1.09億元，同比增長(zhǎng)38.8%。我們認(rèn)為，2025年下半年起的季度變化趨勢(shì)已經(jīng)驗(yàn)證了公司海外拓展以及從小鼠產(chǎn)品向藥效、抗體授權(quán)等高價(jià)值服務(wù)轉(zhuǎn)變的成功，我們看好公司在海外及工業(yè)端拓展下實(shí)現(xiàn)持續(xù)高增。
　　盈利能力：收入結(jié)構(gòu)改善帶來(lái)毛利率提升，看好新階段盈利能力再提升
　　我們認(rèn)為，隨著公司增長(zhǎng)動(dòng)能的轉(zhuǎn)變，我們看好其盈利能力的同步改善趨勢(shì)。2025年公司毛利率為64.15%，同比提升2.16pct，2026年一季度公司毛利率為64.07%，同比提升1.02pct。拆分來(lái)看，2025年商品化小鼠銷(xiāo)售、功能藥效兩大塊公司主要業(yè)務(wù)毛利率分別有3.42pct、0.84pct的顯著提升。我們預(yù)計(jì)這主要和公司商品小鼠籠位結(jié)構(gòu)變化、高價(jià)值小鼠銷(xiāo)售占比提升，以及海外高毛業(yè)務(wù)拓展提速等原因有關(guān)。隨著海外拓展以及藥效等業(yè)務(wù)的規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，我們看好2026年后公司的毛利率進(jìn)一步提升。費(fèi)用端來(lái)看，我們認(rèn)為2025年公司已經(jīng)完成了海外BD團(tuán)隊(duì)以及前期重點(diǎn)產(chǎn)品品系研發(fā)的階段性工作，2026年后費(fèi)用率有望持續(xù)改善，看好公司利潤(rùn)釋放快于收入。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入為9.57/11.46/13.79億元，同比增長(zhǎng)20.59%/19.82%/20.29%；歸母凈利潤(rùn)為1.91/2.48/3.23億元，同比增長(zhǎng)34.10%/29.76%/30.07%；對(duì)應(yīng)EPS為0.47/0.61/0.79元/股。2026年6月15日收盤(pán)對(duì)應(yīng)2026-2028年P(guān)E為38/30/23倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新藥研發(fā)景氣波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、模式動(dòng)物技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)等。