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核心觀點
　　國產重卡開拓者，登頂全球銷量第一：母公司中國重型汽車集團有限公司1960年生產制造了中國第一輛重型汽車；1983年成功引進了奧地利斯太爾重型汽車項目，是國內第一家全面引進國外重型汽車整車制造技術的企業(yè)，并于2009年成功實現(xiàn)了與德國曼公司的戰(zhàn)略合作。2025年實現(xiàn)重卡銷量29.2萬輛，位居全球第一。
　　收入利潤雙增長，股權激勵收官之年：2025年公司實現(xiàn)營收1095億元，同比增長15%，其中中國大陸實現(xiàn)營收652億元，同比增長15%，海外業(yè)務營收443億元，同比增長16%。實現(xiàn)歸母凈利潤70億元，同比增長21%。2025年歸母凈利率6.4%，同比略有提升，主要系費用率下降所致。2026年為股權激勵收官之年，以2025年實際完成利潤總額88.2億元計算，2026年利潤總額至少同比增長21%方可完成股權激勵目標。
　　亞非拉出口潛力巨大，歐洲新能源前景初現(xiàn)：近年來公司重卡海外銷量不斷提升，從2020年的3萬臺提升至2025年的15萬臺，連續(xù)21年保持重卡出口國內第一。未來公司將聚焦非洲、東南亞等優(yōu)勢市場，同時攻堅歐洲等高壁壘準入市場。非洲和東南亞的采礦業(yè)擴張在短期能夠具備較大的重卡銷量彈性，基建和物流需求則在長期拉動重卡銷量。歐洲新能源重卡銷量提升較快，本土車企產品價格極高，中國新能源重卡產品具備性價比優(yōu)勢，有望獲得一定份額。公司歐洲工廠產品已下線，未來有望持續(xù)發(fā)力歐洲市場。
　　投資建議：全球重卡銷量第一，亞非拉市場潛力巨大。我們預計公司2026-2028年實現(xiàn)營業(yè)收入1294.4/1427.9/1561.9億元，歸母凈利潤89.5/107.1/123.9億元。對應PE分別為11/9/8倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風險提示：海外需求不及預期的風險、貿易摩擦的風險、匯兌風險。