>> 東吳證券-鵬輝能源(300438)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，儲能業(yè)務(wù)煥發(fā)新機(jī)-260616
| 上傳日期： |
2026/6/17 |
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| 2950KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤 |
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投資要點
聚焦儲能賽道，業(yè)績迎來明確反轉(zhuǎn)。鵬輝能源深耕鋰電二十余年，近年戰(zhàn)略聚焦儲能領(lǐng)域，已形成“儲能+動力+消費”三大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展格局，其中儲能業(yè)務(wù)正成為公司盈利增長的核心引擎。公司戶儲電芯與工商業(yè)儲能系統(tǒng)出貨量均穩(wěn)居全球TOP2，高毛利率的海外儲能產(chǎn)品占比持續(xù)提升，推動公司盈利水平穩(wěn)步向上。管理層兼具深厚技術(shù)背景與產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗，推行精細(xì)化管理，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，儲能業(yè)務(wù)的規(guī)模化放量將持續(xù)支撐公司業(yè)績增長。2025年，受益于儲能景氣度回升，公司營收回升至119億元，同比+50%，歸母凈利潤回升至2.06億元，同比+181.6%，扭虧修復(fù)。26Q1公司營收48億元，同比+182.1%，歸母凈利潤3.23億元，同比+819.1%，單季度歸母凈利潤規(guī)模超過25年全年總和，業(yè)績反轉(zhuǎn)趨勢明確。
儲能需求持續(xù)高景氣，戶儲與工商儲賽道盈利優(yōu)勢顯著。受政策與電價驅(qū)動，26Q1全球戶儲出貨27.3gwh，同比+299%，預(yù)計26全年出貨需求超110 gwh，同比翻番以上；工商儲在電價高企、缺電壓力與政策支持的多重驅(qū)動下，需求爆發(fā)彈性顯著高于戶儲市場，預(yù)計26全年需求達(dá)79gwh，同比+102%。戶儲與工商儲電芯環(huán)節(jié)競爭格局高度集中，認(rèn)證壁壘高、下游集成商分散，龍頭企業(yè)具備強定價能力，盈利水平顯著優(yōu)于大儲賽道，具備持續(xù)順價能力。我們預(yù)計26全年儲能電芯出貨1100-1200gwh，同比增長超70%。
公司戶儲與工商儲優(yōu)勢突出，成本傳導(dǎo)順暢，儲能盈利水平大幅提升。儲能業(yè)務(wù)端，公司戶儲、工商儲產(chǎn)品與頭部客戶保持穩(wěn)定合作，認(rèn)證體系完善，海外交付能力持續(xù)增強；大型儲能切入華為等全球頭部集成商供應(yīng)鏈，標(biāo)桿項目落地不斷，市場份額穩(wěn)居全球前列。公司25年底儲能總產(chǎn)能44gwh，預(yù)計26年底擴(kuò)產(chǎn)至100gwh。26Q1公司出貨量接近10gwh，小儲和大儲各半，其中小儲單wh利潤4分+，大儲單wh利潤2分，大儲盈利提升明顯，主要受益于314電芯在戶儲和工商儲中應(yīng)用。我們預(yù)計26年公司儲能電芯出貨量超50gwh，由于電池供給偏緊，且公司差異化競爭，聚焦高毛利的戶儲、工商儲賽道，單wh利潤預(yù)計維持3分+；同時27年預(yù)計出貨量可維持翻番增長。消費業(yè)務(wù)穩(wěn)健增加，預(yù)計26年貢獻(xiàn)4-5億利潤。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到公司26年儲能大幅擴(kuò)產(chǎn)，疊加單位盈利能力改善，我們預(yù)計公司2026–2028年歸母凈利潤分別為20.1/30.4/36.9億元，同比增長874%/51.54%/21.35%，對應(yīng)PE分別為19/12/10倍，給予27年20x PE，目標(biāo)價121元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險，關(guān)稅變動風(fēng)險，儲能市場景氣度不及預(yù)期。
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