>> 興業(yè)證券-海外多資產(chǎn)與解決方案全景圖譜：策略、產(chǎn)品與機構(gòu)生態(tài)-260616
| 上傳日期： |
2026/6/16 |
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| 1571KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄭兆磊,沈鴻 |
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投資要點：
本文從多資產(chǎn)與解決方案的概念、多資產(chǎn)策略的投資范式及策略特征、多資產(chǎn)產(chǎn)品的現(xiàn)狀和代表機構(gòu)案例四個不同的視角分析了海外多資產(chǎn)與解決方案的歷史與現(xiàn)在，以期對國內(nèi)的多資產(chǎn)與解決方案業(yè)態(tài)發(fā)展提供借鑒。
多資產(chǎn)與解決方案已成為全球資產(chǎn)管理行業(yè)最具增長潛力的戰(zhàn)略業(yè)務(wù)。據(jù)BostonConsulting Group測算，2023年全球該領(lǐng)域資產(chǎn)管理規(guī)模約18萬億美元，預(yù)計2028年將增至24萬億美元，收入貢獻占全球資管總收入的12%。在這一背景下，本文從概念起源與發(fā)展、策略投資范式、產(chǎn)品市場現(xiàn)狀及機構(gòu)商業(yè)模式四個維度，對海外多資產(chǎn)與解決方案生態(tài)進行系統(tǒng)性梳理，以期為國內(nèi)資管業(yè)態(tài)的轉(zhuǎn)型升級提供鏡鑒。
在策略范式層面，海外在實際產(chǎn)品和指數(shù)中運用的多資產(chǎn)模型可以歸納為四類典型范式：多資產(chǎn)恒定配置比例策略（以股債60/40為經(jīng)典代表）、均值方差優(yōu)化策略、風(fēng)險平價策略以及養(yǎng)老類策略（含目標風(fēng)險、目標日期與收入型策略）。本文對前三類策略進行了橫向比較，核心發(fā)現(xiàn)是：經(jīng)典的60/40策略雖缺乏動態(tài)適應(yīng)性，但憑借簡單透明與長期穩(wěn)健的風(fēng)險收益比，依然有其穩(wěn)定的策略地位；均值方差策略對預(yù)期收益估計窗口極度敏感，長周期版本反應(yīng)遲緩，短周期版本則易陷入追漲殺跌，適用于動量效應(yīng)持續(xù)的市場環(huán)境；風(fēng)險平價策略在降息周期憑借杠桿放大債券收益而表現(xiàn)卓越，但在加息環(huán)境中因高久期暴露而回撤顯著。
在產(chǎn)品與市場格局層面，各個市場呈現(xiàn)出明顯的差異性。美國多資產(chǎn)共同基金以目標日期型FOF為絕對主導(dǎo)，這得益于2006年《養(yǎng)老金保護法案》確立的合格默認投資選擇（QDIA）制度，收入型與恒定比例產(chǎn)品亦占據(jù)重要份額；歐洲市場呈現(xiàn)主動管理與另類策略深度滲透的多元特征；日本市場因本土股債長期低迷而更強調(diào)跨國別與跨資產(chǎn)配置，風(fēng)險平價與等權(quán)配置思路廣受采納；韓國市場則發(fā)展出高風(fēng)險的“單只個股+債券”特色ETF。
依托海外的全景分析，報告對國內(nèi)多資產(chǎn)的實踐提出兩方面的參考建議：一方面，可通過引入轉(zhuǎn)債、REITs、商品期貨等另類資產(chǎn)拓展有效前沿，將價值與動量因子暴露引入戰(zhàn)術(shù)配置，強化底層資產(chǎn)策略優(yōu)選與多維度成本控制等多種手段提升夏普比；另一方面，在回撤控制領(lǐng)域，需建立事前壓力測試、事中相關(guān)性監(jiān)控與事后止損機制，或善用衍生品進行尾部風(fēng)險保護，以犧牲少量收益換取持有體驗提升。
機構(gòu)生態(tài)層面，海外已形成清晰的四類分工格局：以高盛、摩根大通為代表的投行系超級平臺，憑借另類資產(chǎn)獨家獲取網(wǎng)絡(luò)與金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化能力主導(dǎo)超高凈值機構(gòu)客戶；以Mercer、Russell Investments為代表的獨立第三方咨詢專家，依托完全開放架構(gòu)與中立性建立受托信任壁壘；以橋水、AQR為代表的Alpha管理人，以因子驅(qū)動的低相關(guān)收益占據(jù)策略供應(yīng)商生態(tài)位；以貝萊德、先鋒、富達為代表的Beta產(chǎn)品巨頭，通過極致規(guī)模效應(yīng)與成本控制能力成為養(yǎng)老金默認投資的基礎(chǔ)設(shè)施。
風(fēng)險提示：海外情況對國內(nèi)并不完全適用；歷史數(shù)據(jù)測試結(jié)果不代表未來。
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