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之前我們提出對(duì)個(gè)股的波動(dòng)率進(jìn)行分層，分別實(shí)行不同的個(gè)股偏離約束，是更能兼顧超額收益和最大回撤的推薦方案。本文我們首先對(duì)其他因子進(jìn)行分域測(cè)算，發(fā)現(xiàn)低流動(dòng)性因子有類似低波的效果，但成長(zhǎng)、動(dòng)量等分域進(jìn)行偏離約束的效果不佳。
　　動(dòng)量可以和波動(dòng)率實(shí)現(xiàn)2X2的分組個(gè)股偏離約束。從邏輯上來(lái)說(shuō)對(duì)波動(dòng)率分布維度有相似且可補(bǔ)充的維度是動(dòng)量，但動(dòng)量單獨(dú)分組進(jìn)行偏離約束效果不佳，如果和波動(dòng)率一起組成2X2分域，在高波-高動(dòng)量交集個(gè)股偏離約束放松到0.7%，在低波-低動(dòng)量交集個(gè)股偏離約束收緊到0.3%，其他兩組維持個(gè)股偏離約束0.5%不變，動(dòng)量X波動(dòng)的分域約束能實(shí)現(xiàn)比單個(gè)波動(dòng)或動(dòng)量分組約束更好的效果。
　　波動(dòng)率分組約束可以進(jìn)一步細(xì)分為五組，提升不同組的放松和收緊約束，能進(jìn)一步提升波動(dòng)率分組約束的效果。波動(dòng)率分組效果較為線性，因此可以進(jìn)一步較為極致的使用波動(dòng)率分組約束的方案，對(duì)組合波動(dòng)率分五組，分別將波動(dòng)從到低的個(gè)股偏離約束設(shè)置為0.7%、0.6%、0.5%、0.4%、0.3%，這樣處理后對(duì)不同組合仍然都有超額收益提升和最大回撤下降的效果，相比分兩組，四個(gè)組合里三個(gè)組合都能進(jìn)一步提升。
　　動(dòng)量更合適的處理方式是高動(dòng)量組中性。回顧之前研究進(jìn)行波動(dòng)率分組約束的初衷是為了減少量化組合在波動(dòng)率分布偏離上的問(wèn)題，如果我們認(rèn)為動(dòng)量也面臨相似的問(wèn)題：量化組合可能往往低配指數(shù)的高動(dòng)量股票，也有必要直接對(duì)其“中性”，經(jīng)過(guò)測(cè)算，我們發(fā)現(xiàn)全面對(duì)指數(shù)“中性”會(huì)顯著犧牲收益，只對(duì)動(dòng)量得分前10%的股票進(jìn)行中性效果顯著：不僅可以同時(shí)提升超額收益和降低最大回撤，甚至效果要好于波動(dòng)率的分組約束。
　　波動(dòng)X動(dòng)量的綜合方案是目前較優(yōu)選擇。動(dòng)量維度的處理方式在分年度上的表現(xiàn)與波動(dòng)率分組進(jìn)行偏離約束有一定的互補(bǔ)，將兩者結(jié)合起來(lái)得到了目前較優(yōu)的選擇，對(duì)于本文計(jì)算的四個(gè)組合，都能實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期改善回撤同時(shí)提升收益的效果，也能對(duì)2026年以來(lái)中證500的超額起到有效的提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示與聲明：本報(bào)告對(duì)于量化策略、指數(shù)的研究分析均基于歷史公開信息，可能受指數(shù)樣本股的變化而產(chǎn)生一定的分析偏差；閱讀本報(bào)告時(shí)，投資者需結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好及風(fēng)險(xiǎn)承受能力，充分理解因子表現(xiàn)及量化策略的波動(dòng)、風(fēng)格、歷史表現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)等因素。模型根據(jù)歷史數(shù)據(jù)構(gòu)建，歷史表現(xiàn)不代表未來(lái)，市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生重大變化時(shí)可能失效。