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摘要
　　中信證券財(cái)富管理與中信里昂研究觀點(diǎn)一致。根據(jù)中信里昂研究在2026年6月12日發(fā)布的題為《Secular bull run》的報(bào)告，受AI服務(wù)器驅(qū)動(dòng)強(qiáng)勁需求及結(jié)構(gòu)性供給受限影響，MLCC（多層陶瓷電容器）市場正從6-8個(gè)季度的景氣循環(huán)轉(zhuǎn)向持續(xù)多年的上升周期，預(yù)計(jì)2025至2028年市場規(guī)模將增長三倍，與DRAM市場相似。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，市場供需趨緊，預(yù)示初期的上升周期階段。村田制作所（Murata）與太陽誘電（Taiyo Yuden）為主要受益者，預(yù)計(jì)2026財(cái)年至2029財(cái)年?duì)I業(yè)利潤將分別實(shí)現(xiàn)增長。
　　長期牛市即將開啟
　　歷史上由短期需求周期（3-6個(gè)月）與長期供給前置期（約12個(gè)月）驅(qū)動(dòng)的波動(dòng)性正發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。
　　三大結(jié)構(gòu)性需求驅(qū)動(dòng)力（AI服務(wù)器、5G基礎(chǔ)設(shè)施、電動(dòng)車/自動(dòng)駕駛）的疊加、供給端結(jié)構(gòu)性受限（AI需求導(dǎo)致產(chǎn)能利用率較傳統(tǒng)終端市場稀釋約四倍）及高端MLCC供給集中于日韓廠商，預(yù)示2027-2028年將出現(xiàn)短缺。
　　市場進(jìn)入長期增長階段：實(shí)際需求增速預(yù)計(jì)達(dá)+13%（2026年）、+25%（2027年）、+34%（2028年）。在保守漲價(jià)假設(shè)下，市場2026-2029財(cái)年復(fù)合增長率可達(dá)約43%，至2029年3月財(cái)年規(guī)模達(dá)7萬億日元。
　　AI服務(wù)器是長達(dá)十年的結(jié)構(gòu)性驅(qū)動(dòng)力
　　AI服務(wù)器為核心增長引擎：預(yù)計(jì)至2029財(cái)年將占MLCC需求約46%。
　　結(jié)構(gòu)升級支撐長期價(jià)值增長：更高電容值、800V架構(gòu)、高端規(guī)格。每套系統(tǒng)超過80%的MLCC使用量集中在板級。
　　AI系統(tǒng)經(jīng)濟(jì)性賦予定價(jià)權(quán)：MLCC占AI服務(wù)器物料成本僅約0.2%（IT消費(fèi)電子市場為1.0-1.5%），平均售價(jià)提升空間巨大。
　　風(fēng)險(xiǎn)包括架構(gòu)轉(zhuǎn)變（VPD/IVR）：可能減少單位電容值但增加復(fù)雜度與嵌入式規(guī)格，凈價(jià)值增長仍將保持。
　　MLCC動(dòng)能強(qiáng)勁
　　行業(yè)指標(biāo)顯示周期趨緊：自2025年初起營收增速加快，制造商庫存下降，分銷商前置期延長
　　供需指標(biāo)：訂單出貨比>1.3（訂單動(dòng)能強(qiáng)勁），MLCC廠商產(chǎn)能利用率接近滿載。
　　價(jià)格拐點(diǎn)顯現(xiàn)：平均售價(jià)自2025年中開始上漲，分銷商啟動(dòng)提價(jià)。
　　與DRAM對比——AI周期中落后近兩年
　　歷史上DRAM增長周期通常領(lǐng)先MLCC，MLCC作為滯后但相關(guān)指標(biāo)。2024-2025年DRAM增長快速轉(zhuǎn)正，而MLCC因服務(wù)器領(lǐng)域滲透較低表現(xiàn)相對平淡。
　　研究預(yù)計(jì)2025-2028年DRAM與MLCC市場規(guī)模均將增長三倍，但MLCC增速加快而DRAM增速放緩。
　　村田與太陽誘電為最大受益者
　　分析指出村田與太陽誘電是本輪MLCC長期牛市最大受益者，其80-90%營業(yè)利潤來自MLCC。
　　京瓷方面，研究顯示其受益于MLCC（約占2027財(cái)年?duì)I業(yè)利潤的10%）與ABF載板（約占2027財(cái)年?duì)I業(yè)利潤的10%）雙重利好及結(jié)構(gòu)改革，疊加股東回報(bào)提升潛力（股東收益率超5%）。
　　 TDK方面，分析指出其盈利主要由IT電池主導(dǎo)，MLCC占比較低約10%，以及AI相關(guān)業(yè)務(wù)杠桿較弱，導(dǎo)致增長平淡且估值偏高