>> 華源證券-兼評5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)：外需強于內(nèi)需，景氣線索或仍占優(yōu)-260618
| 上傳日期： |
2026/6/18 |
大小： |
1195KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華源證券 |
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作者： |
孫蘇雨,陳策 |
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事件：2026年5月工業(yè)增加值同比4.5%（萬得一致預(yù)期4.4%，下同），社零同比-0.6%（預(yù)期0.1%），服務(wù)零售額累計同比5.4%，固定資產(chǎn)投資累計同比-4.1%（預(yù)期-1.7%）。其中，制造業(yè)、廣義基建、房地產(chǎn)投資分別為-0.4%、0.8%、-16.2%，預(yù)期分別為0.1%、2.1%、-14.6%。
生產(chǎn)端：工業(yè)和服務(wù)業(yè)均維持韌性，外需貢獻邊際擴大。5月工業(yè)增加值同比為4.5%，較前值回升了0.4個百分點。分行業(yè)來看，專用設(shè)備、醫(yī)藥制造、電氣機械、計算機等新質(zhì)生產(chǎn)力邊際改善，高油價對化學(xué)制品、油氣開采、農(nóng)副食品等有所擾動。1-5月產(chǎn)銷率累計值好于2025年同期水平，指向供需關(guān)系溫和改善。現(xiàn)代服務(wù)業(yè)向好，信息軟件技術(shù)、租賃商務(wù)服務(wù)、金融業(yè)的生產(chǎn)指數(shù)同比分別增長11.3%、10.9%、7.0%。
固投端：三大分項均負(fù)增長，政策性金融工具或加快投放。(1)制造業(yè)：5月制造業(yè)累計同比轉(zhuǎn)負(fù)至-0.4%，92%細(xì)分行業(yè)增速下滑但計算機通信電子表現(xiàn)亮眼。(2)基建：專項債發(fā)行放緩疊加高基數(shù)，5月廣義基建累計同比下滑3.6個百分點至0.8%，測算5月廣義基建當(dāng)月同比為-9.1%。整體來看，全年節(jié)奏可能呈現(xiàn)V字型，財政資金前置發(fā)力和項目集中開工驅(qū)動一季度基建回暖，二季度受高基數(shù)和輸入性因素拖累較大，再往后政策性金融工具或加快投放，有利于推動基建投資企穩(wěn)回升。(3)地產(chǎn)：5月房地產(chǎn)投資累計同比下降2.5個百分點至-16.2%，房地產(chǎn)銷售呈“點狀”復(fù)蘇但整體仍承壓。從領(lǐng)先指標(biāo)“商品房庫銷比”來看，二手房價同比有望于Q2實現(xiàn)筑底回升，但斜率可能相對溫和。
消費：社零轉(zhuǎn)為負(fù)增，服務(wù)消費好于商品消費。5月社零當(dāng)月同比則下滑0.8個百分點至-0.6%，前一次當(dāng)月負(fù)增為2022年末。進一步拆解社零當(dāng)月邊際變動（-0.8pct），中東地緣沖突推高油價，石油制品貢獻擴大了0.15個百分點；以舊換新偏弱運行，通訊、汽車拖累了0.12、0.08個百分點。結(jié)構(gòu)上，繼續(xù)提示服務(wù)零售好于商品零售，1-5月兩者累計同比增速的剪刀差擴大至4.2個百分點。
經(jīng)濟基本面分化，景氣線索或仍占優(yōu)。5月經(jīng)濟基本面呈現(xiàn)“外需延續(xù)強勁、生產(chǎn)保持韌性、內(nèi)需投資消費疲弱”的特征，增量政策既需適時出臺以提振內(nèi)生修復(fù)動能，亦需在多重分化中做好有效平衡。往后看，美伊談判或取得一定進展，美聯(lián)儲加息預(yù)期邊際緩和，疊加外需強于內(nèi)需等多重因素共振下，權(quán)益市場或延續(xù)科技占優(yōu)格局，且中報窗口臨近有利于驅(qū)動景氣線索交易。
風(fēng)險提示：國內(nèi)政策不及預(yù)期，地緣政治反復(fù)超預(yù)期，美國經(jīng)濟超預(yù)期衰退。
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