>> 方正證券-比亞迪(002594)公司點評報告：拐點改善跡象明確，海內(nèi)外需求共振修復(fù)可期-260616
| 上傳日期： |
2026/6/16 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
文姬 |
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事件:公司發(fā)布5月產(chǎn)銷快報，5月公司新能源銷量38.3萬輛，同比+0.3%，環(huán)比+19.4%。新能源乘用車銷量37.7萬輛，同比+0.02%，環(huán)比+20.0%。分品牌看，5月王朝、方程豹、騰勢、仰望銷量分別為33.0萬輛、3.0萬輛、1.6萬輛、286輛。
國內(nèi)閃充車型放量，量價與份額進入同步修復(fù)通道。5月國內(nèi)端環(huán)比改善明顯，核心來自閃充車型由技術(shù)發(fā)布進入規(guī)模交付階段。宋Ultra EV、海獅06 EV、元Plus等新增供給貢獻增量，海獅05 EV、鈦3、Z9GT、海豹06GT等改款車型帶動存量產(chǎn)品煥新；3-5月閃充車型銷量約2.4/4.2/7.5萬輛，占內(nèi)需比重由13.2%提升至33.7%。受益于中高端閃充車型占比提升及產(chǎn)品矩陣優(yōu)化，5月乘用車市占率由4月15.1%提升至17.0%，新能源市占率由26.2%提升至28.4%；4月公司合計ASP由3月13.31萬元回升至14.27萬元，海洋/王朝/領(lǐng)匯ASP由11.53萬元回升至12.22萬元。我們認為，閃充導(dǎo)入對公司國內(nèi)端量價份額的拉動已在月度數(shù)據(jù)中初步體現(xiàn)，經(jīng)營修復(fù)的可驗證性進一步增強。
海外高增延續(xù)，本土化產(chǎn)能削弱關(guān)稅擾動。5月公司海外銷量達16.1萬輛，同比+80.4%，環(huán)比+18.9%；2026年出海累計銷量61.4萬輛，同比+64.2%，海外增長動能持續(xù)兌現(xiàn)。短期看，泰國、巴西工廠進入穩(wěn)定量產(chǎn)，印尼、匈牙利、土耳其等產(chǎn)能有序推進，海外今年預(yù)計提供約50萬產(chǎn)能，“本地生產(chǎn)+國內(nèi)出口”共同提升交付彈性與渠道響應(yīng)速度。中長期看，歐洲、拉美、澳新、中東等區(qū)域需求基礎(chǔ)較好，騰勢、方程豹、仰望等高端品牌出海有望進一步抬升海外產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；同時，墨西哥、匈牙利等本土化工廠建設(shè)將降低關(guān)稅、物流及貿(mào)易政策波動影響，海外業(yè)務(wù)有望由銷量擴張+閃充同步逐步進入規(guī)模效率釋放階段。
閃充+智駕強化產(chǎn)品力，行業(yè)貝塔修復(fù)打開盈利彈性。我們認為，公司本輪修復(fù)并非單一銷量彈性，而是技術(shù)配置、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與行業(yè)環(huán)境共同改善。閃充解決純電補能短板，天神之眼智駕下放提升主銷車型配置競爭力，多品牌矩陣覆蓋主流至高端價格帶，推動公司從“以價換量”逐步轉(zhuǎn)向“結(jié)構(gòu)升級+規(guī)模降本”的經(jīng)營路徑。與此同時，行業(yè)價格競爭邊際緩和、以舊換新等政策延續(xù)、新能源需求進入旺季修復(fù)窗口，有利于自主龍頭率先兌現(xiàn)經(jīng)營杠桿。展望三四季度，伴隨高附加值車型交付占比提升、海外規(guī)模效應(yīng)釋放及前期技術(shù)/產(chǎn)能切換成本攤薄，公司盈利能力有望環(huán)比明顯改善。依托垂直整合供應(yīng)鏈、規(guī)模制造能力及渠道周轉(zhuǎn)效率，公司盈利修復(fù)的核心將由銷量修復(fù)進一步延伸至ASP、毛利率和費用率的協(xié)同改善。
盈利預(yù)測：我們預(yù)測公司2026-2028年實現(xiàn)營收8949/9609/11110億元，同比分別+11.3%/+7.4%/+15.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤448/565/681億元，同比分別+37.4%/+26.0%/+20.6%，對應(yīng)PE分別為18x/14x/12x，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：新能源汽車滲透率不及預(yù)期；新品發(fā)布不及預(yù)期；汽車行業(yè)競爭加??；部分車型銷量數(shù)據(jù)基于估算且未完全剔除非閃充版本銷量，測算結(jié)果或與實際終端交付存在偏差等。
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