>> 國泰君安期貨-原油周度報(bào)告：短期面臨供需錯(cuò)配，價(jià)格偏弱尋底-260619
| 上傳日期： |
2026/6/21 |
大?。?/td>
| 8217KB |
| 格式： |
pdf 共73頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
趙旭意 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
供應(yīng)
海灣浮倉油品集中釋放，但航運(yùn)恢復(fù)緩慢：海灣滯留7000萬桶非伊朗原油、2200萬桶成品油，另有5500萬桶伊朗原油待外運(yùn)。但主航道未掃雷、保險(xiǎn)重定價(jià)滯后，油輪調(diào)配需要數(shù)周，浮倉清庫無法一蹴而就；伊朗原油短期僅能銷往中國地?zé)?，且必須大幅折價(jià)換取艙位周轉(zhuǎn)。
IEA拋儲(chǔ)預(yù)計(jì)放緩：市場(chǎng)預(yù)期海峽通航修復(fù)，各國緊急拋儲(chǔ)意愿大幅下降，僅會(huì)維持小范圍定向投放。
伊朗制裁緩解帶來供應(yīng)增加vs俄羅斯6.17制裁到期（影響150萬桶/日出口增量）
需求
中東、亞洲煉廠開工修復(fù)周期極長：陸上儲(chǔ)罐滿庫占用庫容，成品油船調(diào)配、戰(zhàn)爭(zhēng)險(xiǎn)重新定價(jià)均需數(shù)周，投行預(yù)計(jì)2026年三季度中東煉廠加工量同比仍低200萬桶/日，四季度同比少50萬桶。
大西洋煉廠三季度滿負(fù)荷生產(chǎn)：原油跌速快于成品油，裂解利潤維持高位；亞洲煉廠至少6-8周才能提負(fù)荷，中東修復(fù)周期更長，歐美短期獨(dú)享高利潤。
中國需求：投行預(yù)估70-75美元/桶低位才會(huì)大規(guī)模抄底：7月沙特原油采購配額創(chuàng)歷史新低；國內(nèi)煉廠利潤低迷、庫存充足，僅逢低小批量采購，大規(guī)模補(bǔ)貨需原油跌至70美元下方。
觀點(diǎn)
短期積壓庫存集中釋放是主線，但航道、采購意愿、檢修計(jì)劃等多重因素持續(xù)壓制原油流轉(zhuǎn)速度，初期的供應(yīng)暴增不會(huì)是持續(xù)狀態(tài)，產(chǎn)量修復(fù)仍需要2-3個(gè)月以上時(shí)間。經(jīng)歷短期供需錯(cuò)配結(jié)束之后，油價(jià)仍需回到基本面供需交易主線，單邊尋底之后存在支撐，隨Q3煉廠開工持續(xù)回歸或仍有機(jī)會(huì)趨勢(shì)上行。
邏輯：1、復(fù)航初期的浮倉釋放持續(xù)時(shí)間預(yù)計(jì)2周左右；2、全球低庫存+低產(chǎn)能+高地緣風(fēng)險(xiǎn)背景下，價(jià)格仍需保留一定風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，抬高中長期中樞；3、SC目前依舊低估，未來或隨著中國買盤回歸以及運(yùn)費(fèi)的抬升可能修復(fù)估值。
估值
看三季度供需格局，Brent85美元/桶左右的估值相對(duì)合理（當(dāng)前80以下的Brt價(jià)格偏低估）
策略
1）單邊：遠(yuǎn)月逢大跌買入，價(jià)格參考Brt 10合約80左右，SC10合約520左右。
2）跨期：短期偏反套，復(fù)航初期可能跌出平水或貼水機(jī)會(huì)，正套介入。
3）跨品種：遠(yuǎn)月合約上“多SC，空Brent”持有
風(fēng)險(xiǎn)
海峽復(fù)航后通行量快速恢復(fù)戰(zhàn)前水平；opec復(fù)產(chǎn)速度高于預(yù)期；俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)；全球經(jīng)濟(jì)宏觀面不確定性；美國頁巖油技術(shù)再突破；宏觀情緒變化。
|
|
