>> 國(guó)泰君安期貨-研究周報(bào)-260621
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2026/6/21 |
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國(guó)泰君安期貨 |
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行情觀點(diǎn)：
滬鎳：宏觀壓力仍存，現(xiàn)實(shí)基本面約束彈性。6月18日沃什發(fā)言略有不及預(yù)期，疊加點(diǎn)陣圖小幅抬高加息預(yù)期，有色金屬宏觀面的壓力仍未消散。從鎳自身基本面來看，兩大投機(jī)的向上驅(qū)動(dòng)弱化，但是現(xiàn)實(shí)支撐未改，包括礦端和硫磺的矛盾。印尼配額問題照進(jìn)礦端停產(chǎn)現(xiàn)實(shí)，但價(jià)格并未有預(yù)期的強(qiáng)，且礦端計(jì)價(jià)模式改變后，向下游傳導(dǎo)的轉(zhuǎn)嫁幅度不及預(yù)期，同時(shí)近期印尼表達(dá)出存在調(diào)整的空間，投機(jī)資金暫時(shí)偏觀望態(tài)度，其次，印尼地區(qū)濕法降負(fù)后排產(chǎn)預(yù)期企穩(wěn)小幅回升，并未看到市場(chǎng)所想的硫磺庫(kù)存消耗殆盡問題，兩大投機(jī)情緒均有有所降溫，很難給到成本以上過度的溢價(jià)。但是，因?yàn)檠a(bǔ)充配額暫未兌現(xiàn)，高品礦價(jià)格仍然偏高，且硫磺價(jià)格也高企，以印尼市場(chǎng)1200美金硫磺和低品礦價(jià)回調(diào)后測(cè)算，鎳濕法與火法現(xiàn)金流成本靠攏在17500美金/濕噸（折鈷后且未考慮鎳礦計(jì)價(jià)改變的成本轉(zhuǎn)嫁），下方空間暫時(shí)也很難打開。同時(shí)，考慮到電力問題對(duì)鎳火法亦有影響，印尼電解鋁有新增投產(chǎn)預(yù)期，由于投產(chǎn)和電廠建設(shè)可能有時(shí)間錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，IWIP園區(qū)電力或有緊張矛盾，火法鎳存在降負(fù)預(yù)期，與濕法鎳降負(fù)形成共振，非標(biāo)鎳仍然偏緊，標(biāo)品庫(kù)存超過5個(gè)月，但本周累庫(kù)稍有放緩，預(yù)計(jì)鎳價(jià)或在成本附近窄幅震蕩運(yùn)行。
不銹鋼：鎳鐵矛盾托底，利潤(rùn)修復(fù)過高也需謹(jǐn)慎。6月18日沃什發(fā)言略有不及預(yù)期，疊加點(diǎn)陣圖小幅抬高加息預(yù)期，有色金屬宏觀面的壓力仍未消散?；久娑裕囪F持續(xù)去庫(kù)的現(xiàn)實(shí)和降負(fù)預(yù)期仍有支撐，主要去庫(kù)在一體化原料庫(kù)存，以即期鎳鐵1150元/鎳計(jì)算，預(yù)計(jì)即期交倉(cāng)盈虧線在1.45萬元/噸，下方成本或限制彈性，疊加印尼電解鋁有新增投產(chǎn)預(yù)期，投產(chǎn)和電廠建設(shè)可能有時(shí)間錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，IWIP園區(qū)電力或有緊張矛盾，火法鎳存在降負(fù)預(yù)期，鎳鐵的矛盾或限制不銹鋼下方空間。不過，礦端配額矛盾隨著菲律賓發(fā)運(yùn)超預(yù)期，以及印尼對(duì)補(bǔ)充配額有松口，礦端價(jià)格并未有預(yù)期的強(qiáng)，計(jì)價(jià)模式改變后的轉(zhuǎn)嫁下游成本幅度不及預(yù)期，投機(jī)溢價(jià)稍有降溫。在不銹鋼供需環(huán)節(jié)，6月不銹鋼排產(chǎn)351萬噸，累計(jì)同比/環(huán)比+7%/-5%，高排產(chǎn)并未導(dǎo)致中上游大幅累庫(kù)，主要受下游投機(jī)性補(bǔ)庫(kù)拉動(dòng)表需，以及下游成品出口支撐，但是持續(xù)性還需考驗(yàn)終端消費(fèi)，在盤面給到利潤(rùn)溢價(jià)較多的時(shí)候，仍需謹(jǐn)慎追高，建議關(guān)注逢低再試多的機(jī)會(huì)，因?yàn)橄路降逆囪F矛盾支撐比較清晰，但向上仍需等待驅(qū)動(dòng)，后續(xù)關(guān)注印尼鎳鐵降負(fù)量級(jí)和鎳礦補(bǔ)充配額動(dòng)向。
庫(kù)存跟蹤：
1）精煉鎳：6月19日中國(guó)精煉鎳社會(huì)庫(kù)存減少1815噸至120565噸。其中，倉(cāng)單庫(kù)存增加807噸至93955噸；現(xiàn)貨庫(kù)存減少2622噸至23340噸，保稅區(qū)庫(kù)存持平至3270噸。LME鎳庫(kù)存增加1368噸至276306噸。
2）新能源：6月19日SMM硫酸鎳上游、下游、一體化產(chǎn)線庫(kù)存天數(shù)周環(huán)比持平至9、11、7天，前驅(qū)體庫(kù)存周環(huán)比-0.2至11.7天，三元材料庫(kù)存周環(huán)比持平至7.0天。
3）鎳鐵-不銹鋼：6月19日SMM鎳鐵全產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存周環(huán)比-0.2萬噸至9.7萬金屬噸，月度環(huán)比11%。5月SMM不銹鋼廠庫(kù)157萬噸，月同/環(huán)比-1%/+1%；5月29日，SMM不銹鋼社會(huì)庫(kù)存環(huán)比-0%至93萬噸，鋼聯(lián)不銹鋼社會(huì)庫(kù)存111.78萬噸，周環(huán)比下降0.72%。其中，冷軋不銹鋼庫(kù)存總量66.27萬噸，周環(huán)比持平；熱軋不銹鋼庫(kù)存總量45.51萬噸，周環(huán)比下降1.76%。
市場(chǎng)消息：
1）印尼能源和礦產(chǎn)資源部（ESDM）預(yù)估2026年的鎳礦產(chǎn)量約為2.09億噸，還包括了54萬噸鎳鐵和9.2萬噸冰鎳。
2）印尼鎳礦商協(xié)會(huì)（APNI）稱2026年工作計(jì)劃和預(yù)算（RKAB）的修訂預(yù)計(jì)或在7月獲得批準(zhǔn)，修訂后的RKAB可能將鎳產(chǎn)量配額增加至多30%。
3）根據(jù)鋼聯(lián)，印尼能源與礦產(chǎn)資源部（ESDM）于4月10日正式簽署第144.K/MB.01/MEM.B/2026號(hào)部長(zhǎng)令，對(duì)礦產(chǎn)基準(zhǔn)價(jià)（HPM）的測(cè)算規(guī)則作出修訂。新規(guī)將于2026年4月15日起生效。
4）印尼WBN全年配額或在5月中旬用盡，隨后礦山將進(jìn)入維護(hù)保養(yǎng)狀態(tài)，同時(shí)正在申請(qǐng)上調(diào)配額。
5）印尼Daya Anagata Nusantara投資管理局(Danantara)有意收購(gòu)法國(guó)礦業(yè)企業(yè)Eramet旗下PTWeda Bay Nickel (WBN)的股份。但印尼政府明確，針對(duì)戰(zhàn)略性自然資源出口的全新管理政策并非全面禁止私營(yíng)企業(yè)開展出口業(yè)務(wù)。雖然政策規(guī)劃由國(guó)有出口企業(yè)統(tǒng)籌大宗商品出口、推行出口集中化管理模式，但法規(guī)中為符合特定條件的經(jīng)營(yíng)主體設(shè)置豁免通道，允許部分非國(guó)企企業(yè)繼續(xù)對(duì)外出口。
6）2026年5月19日，市場(chǎng)表示印尼某園區(qū)鎳鐵項(xiàng)目因園區(qū)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能即將投產(chǎn)，鎳鐵項(xiàng)目用電讓電于電解鋁項(xiàng)目，或?qū)е骆嚮鸱ㄒ睙捊地?fù)。
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