>> 華鑫證券-上海沿浦(605128)公司事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告：汽車座椅骨架龍頭廠商，整椅與機(jī)器人業(yè)務(wù)勾勒新成長空間-260621
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2026/6/21 |
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來源： |
華鑫證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
林子健 |
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▌汽車座椅龍頭廠商，向整椅縱深拓展
國內(nèi)汽車座椅骨架龍頭企業(yè)，逐步拓展整椅與機(jī)器人業(yè)務(wù)。公司深耕座椅骨架行業(yè)十余載，贏得Tier1客戶深度信賴。1999年，上海沿浦的前身上海沿浦金屬制品廠成立，主要從事家電配件的生產(chǎn)和銷售；2008年后，公司開始由家電配件向汽車零部件轉(zhuǎn)型，與東風(fēng)李爾、泰極愛思等公司合作，著手從事汽車座椅骨架等核心零部件產(chǎn)品的生產(chǎn)；2011年，成為東風(fēng)李爾系的骨架供應(yīng)商；2016年，在武漢成立了五金模具開發(fā)設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)；2019年，在常熟成立了五金及注塑模具中心；2023年，開展高鐵座椅項(xiàng)目；2025年，成立整椅實(shí)驗(yàn)室與研發(fā)團(tuán)隊(duì)，進(jìn)軍整椅領(lǐng)域，同年投資設(shè)立錫納泰克智能科技有限公司，專攻機(jī)器人領(lǐng)域。
業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的汽車座椅骨架總成及功能件制造商，產(chǎn)品主要包括汽車座椅骨架總成、精密沖壓件精密注塑零部件及模具。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車座椅、被動(dòng)安全系統(tǒng)、閉鎖系統(tǒng)、是汽車座椅骨架、座椅功能件和金屬、塑料成型的汽車零部件制造商。同時(shí)，公司專注于汽車沖壓模具的技術(shù)研發(fā)工作，擁有級(jí)進(jìn)模、傳遞模等模具的設(shè)計(jì)和制造技術(shù)。公司的主要產(chǎn)品可劃分為以下四種：
（1）汽車座椅骨架總成（含座椅滑軌）：公司生產(chǎn)的座椅骨架總成產(chǎn)品主要有前排8向電動(dòng)/6向手動(dòng)座椅骨架、中排帶360度旋轉(zhuǎn)/帶滑軌前后滑動(dòng)及折疊翻轉(zhuǎn)座椅骨架、后排分體式折疊翻轉(zhuǎn)/整體式固定座椅骨架；滑軌主要應(yīng)用于乘用車前排主駕駛座椅及副駕駛座椅及后排座椅。公司2023-2025年骨架總成的營業(yè)收入分別為9.2/13.4/16.6億元，同比增長+63.9%/+46.1%/+23.7%，毛利率分別為13.4%/19.4%/18.2%，2024年毛利率大幅提升主要系規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)。
?。?）沖壓件：公司精密沖壓件包括座椅骨架配件、滑軌構(gòu)件、安全帶鎖扣、閉鎖系統(tǒng)等汽車功能件的精密金屬?zèng)_壓件。公司2023-2025年沖壓件的營業(yè)收入分別為4.1/7.1/5.8億元，同比+20.6%/+72.0%/-18.3%，毛利率為14.9%/10.6%/10.1%，趨于穩(wěn)定。
?。?）注塑零部件：公司生產(chǎn)的注塑零部件主要應(yīng)用于汽車閉鎖系統(tǒng)、座椅滑軌、管路系統(tǒng)和車門系統(tǒng)，為通用汽車全球D2XX平臺(tái)、奔馳、寶馬、長安福特、長安汽車等整車品牌作配套。
?。?）模具（檢具）：公司生產(chǎn)的汽車模具主要為注塑模具、沖壓模具以及一些檢具。
▌業(yè)績快速增長，盈利能力持續(xù)向好
業(yè)績持續(xù)增長，盈利能力逐步向好。2021-2026Q1公司營收為8.3/11.2/15.2/22.8/24.2/4.5億元，同比+4.4%/+35.7%/+35.4%/+49.9%/+6.3%/+3.7%，2022-2024年?duì)I收快速增長系新能源汽車座椅骨架訂單開始放量所致。2021-2026Q1年歸母凈利潤0.7/0.5/0.9/1.4/1.8/0.5億元，同比-13.2%/-35.1%/+99.3%/+50.3%/+36.9%/+41.0%，26Q1公司凈利率為9.8%，同比+2.7pct，盈利能力提升明顯。
毛利率保持穩(wěn)定，降本措施成效初顯。2021-2026Q1毛利率分別為19.2%/13.2%/16.1%/17.3%/17.4%/17.1%，近年來保持相對(duì)穩(wěn)定。2021-2026Q1公司期間費(fèi)用率分別為10.0%/10.1%/8.5%/8.4%/6.9%/7.4%，同比-0.1/+0.1/-1.6/-0.1/-1.5/-1.8pct，26Q1期間費(fèi)用率下降主要系管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅下降，降本增收措施成效明顯。
▌深耕座椅骨架十余載，逐步向Tier1轉(zhuǎn)型
座椅骨架價(jià)值量約占整椅30%，競爭格局較為集中。座椅骨架主要作用為承受載荷、傳遞力矩、增加穩(wěn)定性，安裝和支撐不能憑空懸浮在座椅內(nèi)部的零件。座椅骨架總成及其核心件存在較高技術(shù)壁壘，對(duì)于一致性、精密度、耐久性、安全性、舒適性和經(jīng)濟(jì)性均有較高要求。座椅骨架市場競爭格局較為集中，多為Tier1自設(shè)骨架廠。此外，部分主機(jī)廠也有自制骨架能力，如上汽集團(tuán)旗下的延鋒國際，吉利汽車旗下的舒茨曼等。此外，上海沿浦、浙江雅虎、光華榮昌、中航精機(jī)等廠商具備骨架的研發(fā)生產(chǎn)能力。
手握優(yōu)質(zhì)客戶資源，開始直接對(duì)接整機(jī)廠。公司深耕骨架十余年，下游直接客戶主要覆蓋東風(fēng)李爾系、延鋒系、麥格納系、均勝系、佛吉亞系、泰極愛思系等全球知名汽車零部件總成生產(chǎn)廠商。公司產(chǎn)品供貨的車型覆蓋國內(nèi)頭部整車品牌，包括通用、大眾、奔馳、寶馬、本田、日產(chǎn)等主流品牌。公司為東風(fēng)李爾集團(tuán)、麥格納集團(tuán)最重要戰(zhàn)略供應(yīng)商之一，通過其成為問界M9純電版和M7座椅骨架的獨(dú)家供應(yīng)商。公司能力得到了整車廠的深度認(rèn)可，成功斬獲多家頭部新勢力汽車制造公司的座椅骨架總成項(xiàng)目定點(diǎn)，供貨比亞迪、小鵬、賽力斯等整車廠商。通過直接對(duì)接整車廠的平臺(tái)化轉(zhuǎn)型，公司座椅骨架業(yè)務(wù)有望持續(xù)放量。
▌?wù)问袌鰢a(chǎn)替代潛力巨大，依托骨架拓展整椅業(yè)務(wù)
受益于安全性與舒適度的需求，汽車座椅價(jià)值量不斷提升，約占整車價(jià)值量的3%-5%。相較于傳統(tǒng)燃油汽車，新能源汽車對(duì)續(xù)航里程的追求，也對(duì)座椅輕量化提出了更高要求，驅(qū)動(dòng)企業(yè)通過輕量化結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、新材料應(yīng)用及工藝改進(jìn)等路徑實(shí)現(xiàn)座椅減重。同時(shí)，座椅也是智能座艙生態(tài)的重要接口，集成了智能調(diào)節(jié)、姿態(tài)識(shí)別等功能。此外，“零重力座椅”逐漸成為高端新能源汽車的核心舒適性賣點(diǎn)，單車價(jià)值顯著
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