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2026年上半年回顧：26年以來(lái)零售及美護(hù)板塊的行情表現(xiàn)壓力較大，截至6.18跌幅處于申萬(wàn)行業(yè)前三，這一方面系科技與消費(fèi)的基本面敘事差異下，在今年加速推動(dòng)了不同板塊資金的極致分化；另一方面，行業(yè)自身基本面也在外部沖擊、政策效應(yīng)弱化等多因素共同影響下有所承壓，26年5月社零增速-0.6%，23年疫情后首次轉(zhuǎn)負(fù)。但在行業(yè)悲觀預(yù)期下仍然存一定結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)：1）高端消費(fèi)復(fù)蘇：國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格企穩(wěn)帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)正逐步向高端消費(fèi)傳導(dǎo)，國(guó)際奢侈品集團(tuán)以及高端百貨商場(chǎng)呈現(xiàn)明確數(shù)據(jù)拐點(diǎn)；2）出海消費(fèi)仍具高景氣：2026Q1全國(guó)跨境電商進(jìn)出口總額同比+8.5%，跨境電商企業(yè)延續(xù)高增長(zhǎng)；3）反內(nèi)卷成效初顯：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)價(jià)格指數(shù)穩(wěn)步回暖，電商平臺(tái)被密集約談，平臺(tái)反內(nèi)卷推進(jìn)下，有望進(jìn)一步打通消費(fèi)的量?jī)r(jià)恢復(fù)通道。
　　各子板塊分析：1）美容護(hù)理：26年1-5月化妝品社零實(shí)現(xiàn)銷售額1985億元，同增4.9%較為平穩(wěn)。外資品牌復(fù)蘇較為明顯，但國(guó)貨龍頭仍有一定韌性，此外多品牌布局已經(jīng)為企業(yè)未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展重要抓手。2）黃金珠寶：金價(jià)的劇烈波動(dòng)擾亂了消費(fèi)需求釋放的節(jié)奏。2026年Q1金銀珠寶社零銷售額同增12.6%，但在金價(jià)大幅波動(dòng)下4-5月分別同比-21.3%/-8.9%。但后續(xù)金價(jià)的短期回調(diào)也有助于釋放此前壓制需求，而頭部品牌通過(guò)渠道優(yōu)化和產(chǎn)品創(chuàng)新仍有助于長(zhǎng)期持續(xù)成長(zhǎng)。3）跨境出海：跨境電商平臺(tái)仍保持穩(wěn)定高增，亞馬遜平臺(tái)Q1網(wǎng)上銷售額同增11.9%，為兩年內(nèi)新高，頭部出海品牌積極通過(guò)AI賦能產(chǎn)品創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)迭代增長(zhǎng)；4）線下零售：2026年1-5月社零數(shù)據(jù)來(lái)看，必需消費(fèi)品為主的便利店和超市業(yè)態(tài)同比增速分別達(dá)到6.8%/3.6%，而可選為主百貨業(yè)態(tài)仍處于下滑狀態(tài)。各類折扣零售新業(yè)態(tài)創(chuàng)新仍層出不窮，同時(shí)在渠道調(diào)改下部分區(qū)域零售企業(yè)已有一定業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。
　　投資建議：維持板塊“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。在經(jīng)歷上半年的極致分化后，市場(chǎng)風(fēng)格有一定再平衡可能，短期外圍宏觀環(huán)境的復(fù)雜化并未改變消費(fèi)龍頭的韌性，隨著相關(guān)標(biāo)的估值回歸低位，整體布局性價(jià)比已經(jīng)顯現(xiàn)。長(zhǎng)期具備全球化布局視野、深度擁抱AI技術(shù)實(shí)現(xiàn)全鏈路升級(jí)，以及憑借強(qiáng)產(chǎn)品力精準(zhǔn)契合消費(fèi)者需求的龍頭公司，正加速兌現(xiàn)長(zhǎng)期配置價(jià)值。各子板塊推薦梳理:1）美容護(hù)理：珀萊雅、毛戈平、登康口腔、貝泰妮等。2）黃金珠寶：潮宏基、周大福、六福集團(tuán)、老鋪黃金等。3）跨境出海：安克創(chuàng)新、綠聯(lián)科技、小商品城等。4）線下零售：名創(chuàng)優(yōu)品、家家悅、重百集團(tuán)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)需求不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇影響企業(yè)盈利能力，企業(yè)管理層變動(dòng)調(diào)整導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)能力受損，并購(gòu)后管理不善帶來(lái)商譽(yù)增加等