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策略摘要
　　盡管美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議繼續(xù)按兵不動(dòng)，但是隨著美元指數(shù)向上突破100.5點(diǎn)，我們認(rèn)為未來美元強(qiáng)勢(shì)驅(qū)動(dòng)的流動(dòng)性收緊值得持續(xù)關(guān)注（即映射到貨幣市場(chǎng)定價(jià)上，美元還有加息空間，而非美加息空間有限）。對(duì)于美債，我們預(yù)計(jì)在年內(nèi)真實(shí)加息落地前，曲線維持中間強(qiáng)于兩端的特征。
　　核心觀點(diǎn)
　　■市場(chǎng)分析
　　美債利率回顧。截止6月19日，十年期美債收益率近兩周繼續(xù)走低，再次降低2.0bps，收益率降至4.45%附近。收益率曲線層面，和兩周前相比，兩年期美債收益率走高了14bps，30年期美債收益率下降了7bps，收益率曲線的陡峭化繼續(xù)緩解。
　　美債市場(chǎng)變動(dòng)。從實(shí)際債券發(fā)行來看，5月底美債發(fā)行強(qiáng)度略有回升，3年期、10年期、20年期和30年期分別發(fā)行577.3億美元、389.2億美元、129.3億美元和219.6億美元。從美債供給的角度來看，美國(guó)5月財(cái)政收支回升至2926.5億美元，供給壓力再次上升，但12個(gè)月累計(jì)赤字小幅回落至1.66萬(wàn)億美元（4月為1.68萬(wàn)億美元）。
　　衍生品市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。美債期貨凈空頭持倉(cāng)延續(xù)回落，截止6月9日投機(jī)者、杠桿基金、資產(chǎn)管理公司、一級(jí)交易商的凈空頭持倉(cāng)小幅下降至402.9萬(wàn)手，顯示出利率市場(chǎng)對(duì)于利率的回升情緒短期繼續(xù)緩和。同時(shí)我們注意到，在加息預(yù)期下近期聯(lián)邦基金利率期貨市場(chǎng)凈空持倉(cāng)繼續(xù)回升至18.22萬(wàn)手，與長(zhǎng)期國(guó)債期貨持倉(cāng)結(jié)構(gòu)變動(dòng)維持背離。
　　美元流動(dòng)性和美國(guó)經(jīng)濟(jì)。1）貨幣：美聯(lián)儲(chǔ)6月利率繼續(xù)維持在3.50%-3.75%不變，會(huì)議聲明長(zhǎng)度更短，且取消前瞻指引；會(huì)議強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)將保持充足的準(zhǔn)備金框架，降低“縮表”預(yù)期對(duì)市場(chǎng)的流動(dòng)性沖擊擔(dān)心；點(diǎn)陣圖更偏鷹派，其中9人預(yù)期2026年將加息，但是沃什沒有提供點(diǎn)陣圖信息。2）財(cái)政：美國(guó)財(cái)政TGA存款余額截止6月17日規(guī)模兩周環(huán)比增加50億美元，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)逆回購(gòu)工具兩周降低14.66億美元，這說明一方面超額流動(dòng)性仍保持相對(duì)低位，另一方面在美國(guó)聯(lián)邦政府再融資維持偏短債結(jié)構(gòu)、利率短期承壓的情況下，TGA賬戶對(duì)于美元流動(dòng)性進(jìn)行短期的調(diào)節(jié)影響上升。
　　■風(fēng)險(xiǎn)
　　油價(jià)快速上漲風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性快速收緊風(fēng)險(xiǎn)