>> 華泰證券-百隆東方(601339)海外產(chǎn)能壁壘深厚的色紡龍頭迎棉價(jià)上行期-260622
| 上傳日期： |
2026/6/22 |
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| 格式： |
pdf 共27頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入（首次） |
作者： |
樊俊豪,張霜凝 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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首次覆蓋百隆東方并給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)9.9元，對(duì)應(yīng)26年15x PE。百隆東方是全球中高檔色紡紗領(lǐng)軍企業(yè)，構(gòu)筑“原料紡紗+全球產(chǎn)能”一體化協(xié)同新格局。色紡紗行業(yè)寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局清晰，公司憑借越南產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)以及“小批量、多品種、快反應(yīng)”核心經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期市占率有望持續(xù)提升。短期訂單旺盛及產(chǎn)能利用率恢復(fù)有望帶動(dòng)盈利能力修復(fù)，期貨鎖倉(cāng)原材料帶來(lái)的投資收益貢獻(xiàn)利潤(rùn)彈性，同時(shí)具備高股息屬性（預(yù)計(jì)26年為9%）。
看點(diǎn)1：全球色紡紗滲透率有望提升，卡位中高端賽道綁定頭部客戶
色紡紗為全球棉紗行業(yè)中的稀缺品種，根據(jù)紗線網(wǎng)數(shù)據(jù)，24年我國(guó)色紡紗行業(yè)滲透率約為8%，在服裝品牌ESG與時(shí)尚的雙重驅(qū)動(dòng)下，兼具“環(huán)保+時(shí)尚”屬性的色紡紗需求加速釋放。同時(shí)，頭部品牌高標(biāo)準(zhǔn)供應(yīng)鏈向龍頭企業(yè)集中，倒逼國(guó)內(nèi)落后紡紗產(chǎn)能加速出清，行業(yè)馬太效應(yīng)凸顯。色紡紗行業(yè)進(jìn)入壁壘較高，當(dāng)前穩(wěn)固維持“百隆東方+華孚時(shí)尚”的雙寡頭格局。公司精準(zhǔn)卡位“中高端”細(xì)分賽道，深度綁定Nike、優(yōu)衣庫(kù)等全球頭部客群；同時(shí)積極布局海外產(chǎn)能增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，25年越南基地產(chǎn)能占比已近80%。
看點(diǎn)2：越南產(chǎn)能先發(fā)卡位，成本與稅負(fù)優(yōu)勢(shì)共筑盈利壁壘
公司前瞻布局越南產(chǎn)能，依托低人工、低能源等生產(chǎn)要素成本優(yōu)勢(shì)，疊加大規(guī)模單體產(chǎn)能帶來(lái)的費(fèi)用攤薄效應(yīng)，越南基地成為公司重要利潤(rùn)來(lái)源。同時(shí)疊加越南長(zhǎng)期稅收優(yōu)惠（低稅率及“四免九減半”），進(jìn)一步增厚利潤(rùn)空間。在原料端，公司通過(guò)“越南產(chǎn)能+美棉原料+可追溯體系”組合，充分滿足國(guó)際品牌可追溯體系要求，強(qiáng)化全球供應(yīng)鏈競(jìng)爭(zhēng)力。產(chǎn)能方面，公司持續(xù)推進(jìn)越南擴(kuò)產(chǎn)，鞏固海外主導(dǎo)格局，并憑借規(guī)模、可追溯與產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)，在原料采購(gòu)與下游客戶中具備更強(qiáng)議價(jià)能力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力，整體盈利彈性與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位持續(xù)提升。
看點(diǎn)3：棉價(jià)隨供需收緊步入上行周期，公司毛利率有望相應(yīng)提升
當(dāng)前全球棉花供需邊際收緊，國(guó)內(nèi)外棉價(jià)呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。百隆東方采用“成本加成”定價(jià)模式，毛利率與棉價(jià)高度相關(guān)。為應(yīng)對(duì)波動(dòng)，公司常態(tài)化維持6-10個(gè)月的棉花儲(chǔ)備，并輔以場(chǎng)內(nèi)期貨套保平抑風(fēng)險(xiǎn)。在棉價(jià)上行周期中，公司有望憑借前期低價(jià)庫(kù)存優(yōu)勢(shì)，通過(guò)產(chǎn)品售價(jià)順勢(shì)向下游傳導(dǎo)，推動(dòng)毛利率步入修復(fù)上行通道。
我們與市場(chǎng)觀點(diǎn)不同之處
市場(chǎng)認(rèn)為上游大宗商品價(jià)格波動(dòng)將擠壓公司毛利率，且傳統(tǒng)紡紗行業(yè)缺乏增長(zhǎng)空間。我們認(rèn)為，公司常態(tài)化維持6-10個(gè)月棉花儲(chǔ)備，疊加越南基地生物質(zhì)燃料替代，有效對(duì)沖外部原料及能源漲價(jià)沖擊，盈利韌性凸顯；此外，盡管傳統(tǒng)低端紡紗加速出清，但色紡紗賽道憑借“環(huán)保+時(shí)尚”屬性，順應(yīng)下游綠色生產(chǎn)和“小單快反”柔性采購(gòu)趨勢(shì)，其市場(chǎng)滲透率有望持續(xù)攀升。
盈利預(yù)測(cè)與估值
我們預(yù)計(jì)26~28年收入90.1/97.5/102.4億元，同比增長(zhǎng)14.6%/8.3%/5.0%，歸母凈利潤(rùn)9.9/10.7/11.3億元，同比增長(zhǎng)51.2%/7.7%/5.9%。參考Wind可比公司一致預(yù)期26EPE為13.7x，考慮到公司全球化產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)顯著，且有望持續(xù)提升行業(yè)份額，盈利能力具備較佳彈性同時(shí)兼具高股息屬性，給予公司26E 15x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.9元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇原料期貨價(jià)格波動(dòng)、國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇、訂單不及預(yù)期、人民幣匯率波動(dòng)。
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