>> 國金證券-可轉(zhuǎn)債周報：分化在轉(zhuǎn)債進一步放大-260622
| 上傳日期： |
2026/6/23 |
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| 1617KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲,李玲 |
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核心觀點
分化在轉(zhuǎn)債進一步放大。5月以來在基本面分化&海外映射影響等因素影響下權(quán)益市場表現(xiàn)出新興科技行業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)之間的極致“K型”分化，而轉(zhuǎn)債由于存續(xù)行業(yè)“K”型分1）2年以內(nèi)的轉(zhuǎn)債個券中、周期+消費占63%，4年以上的轉(zhuǎn)債個券中TMT+中游制造占比達到64%，呈現(xiàn)出“臨期對應(yīng)傳統(tǒng)周期&消費，次新對應(yīng)科技”的結(jié)構(gòu)；2）130以下的個券65%對應(yīng)周期&消費等行業(yè)，200以上的個券70%對應(yīng)TMT&中游制造行業(yè)，呈現(xiàn)出“高價對應(yīng)新興科技，低價對應(yīng)周期&消費”的特征，而這導(dǎo)致權(quán)益的分化在轉(zhuǎn)債市場被進一步放大，具體表現(xiàn)在1）低價指數(shù)5月以來相比高價指數(shù)大幅調(diào)整年內(nèi)收跌；2）轉(zhuǎn)債分期限、分行業(yè)的估值分化也進一步拉大，來到歷史極值位置。劇烈分化之后仍然不建議對低價轉(zhuǎn)債進行系統(tǒng)性配置，一方面當(dāng)前轉(zhuǎn)債的久期中位數(shù)已僅有2.4年，另一方面轉(zhuǎn)債逐漸進入到期高峰、可以過去幾年到期的轉(zhuǎn)債不少最終兌付現(xiàn)金、且到期價格普遍都在120以下。但是對于絕對收益類資金來說，當(dāng)前已經(jīng)出現(xiàn)部分便宜期權(quán)機會：1）臨期品種主要關(guān)注純債溢價率5%以內(nèi)&轉(zhuǎn)股溢價率40%以內(nèi)&剩余期限0.3年以上的個券：南航/大參/華海/能化/新乳/天壕/上銀；2）久期1.5年以上的主要關(guān)注絕對價格在120附近且下修冷靜期不要過長的標(biāo)的：中特/福萊/火星/鋰科/金23/浙建/志邦/天23/晶澳/晶能等，部分擔(dān)憂評級的標(biāo)的可等落地之后再行參與。
投資策略
股市：抓住景氣成長方向。近期受海外通脹數(shù)據(jù)走高，市場對于美聯(lián)儲加息的預(yù)期進一步上調(diào)，在此背景下疊加前期累積漲幅較高、全球風(fēng)險資產(chǎn)出現(xiàn)一定回調(diào)。對于A股來說，從景氣度、風(fēng)險偏好各個方面來看，科技仍然是排頭兵，首先，國內(nèi)通脹水平以及偏弱的消費不足以引發(fā)貨幣政策轉(zhuǎn)向，而海外則由于前期高油價尚未完全傳導(dǎo)、對于通脹仍需要一定觀察時間；其次本輪國內(nèi)PPI快速回升主要受原油價格上漲驅(qū)動，內(nèi)需消費仍偏弱，國內(nèi)經(jīng)濟各方向出現(xiàn)較大分化；第三，由于AI的加速發(fā)展、海外CSP資本支出的上修也帶動上游硬件盈利預(yù)期不斷上調(diào)，盈利驅(qū)動較強。除此之外
轉(zhuǎn)債：保持謹慎，適度博弈交易機會。上周轉(zhuǎn)債大幅反彈后或告一段落，結(jié)合權(quán)益市場科技板塊較高的擁擠度以及透支、同時受到外圍波動的影響，當(dāng)前位置建議控制倉位、準備博弈下一次反彈帶來的交易性機會。如前文所述絕對收益投資者可以關(guān)注部分低價機會；中價的部分個券由于正股的調(diào)整、轉(zhuǎn)債幾乎毫無抵抗下跌，當(dāng)前已經(jīng)落入相對舒適的“雙低”區(qū)域，如太能/科順等可以考慮配置；高價部分盡量規(guī)避雙高個券，選取已經(jīng)進入轉(zhuǎn)股期、溢價率相對合理的個券，此外近期如若風(fēng)格均衡帶來調(diào)整、也可適當(dāng)進行交易，關(guān)注1）海外算力鏈關(guān)注歐通/應(yīng)流/聯(lián)瑞等；2）國產(chǎn)替代鏈關(guān)注路維/微導(dǎo)/鼎龍/中貝/勝藍轉(zhuǎn)02等；3）鋰電產(chǎn)業(yè)宙邦/尚太/翔豐等。
市場回顧
一周行情回顧：上周股市風(fēng)格繼續(xù)極致分化，轉(zhuǎn)債漲幅小于正股；估值方面，平價90-110轉(zhuǎn)股溢價率為38%、價格中位數(shù)132，估值沖高回落。
條款跟蹤：上周新增4只不強贖個券，9只個券公告不下修、1只個券提議下修，3只個券公告下修結(jié)果。
一級市場跟蹤：上周3只新券發(fā)行，4只轉(zhuǎn)債獲股東大會通過，2只轉(zhuǎn)債獲交易所受理，1只轉(zhuǎn)債獲發(fā)審委審核通過，1只轉(zhuǎn)債獲證監(jiān)會核準批復(fù)。
風(fēng)險提示
信用事件沖擊；再融資政策變動；權(quán)益調(diào)整
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