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私有化粵豐環(huán)保后，公司在香港固廢運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)連續(xù)取得重要突破，近期中標(biāo)香港沙田廢物轉(zhuǎn)運(yùn)站項(xiàng)目，合同金額約15億港元，協(xié)同優(yōu)勢(shì)得到充分體現(xiàn)。
　　香港市場(chǎng)連續(xù)拓展，驗(yàn)證“并購(gòu)整合+區(qū)域深耕”戰(zhàn)略有效性。公司于2025年6月通過(guò)并購(gòu)粵豐環(huán)保切入香港市場(chǎng)，接手運(yùn)營(yíng)香港北大嶼山廢物轉(zhuǎn)運(yùn)站及離島廢物轉(zhuǎn)運(yùn)項(xiàng)目。2026年5月，公司新中標(biāo)香港新界西北廢物轉(zhuǎn)運(yùn)站運(yùn)營(yíng)服務(wù)5年期合約，金額約4.77億港元；近期進(jìn)一步獲得香港沙田廢物轉(zhuǎn)運(yùn)站項(xiàng)目，合同金額約15億港元，項(xiàng)目包括設(shè)施提升工程設(shè)計(jì)建造、環(huán)境改善措施及10年運(yùn)營(yíng)。沙田廢物轉(zhuǎn)運(yùn)站位于新界沙田石門安興里，是香港7個(gè)廢物轉(zhuǎn)運(yùn)站之一，設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)運(yùn)能力約1800噸/日，主要負(fù)責(zé)接收沙田、馬鞍山及部分新界東、九龍東地區(qū)產(chǎn)生的都市固體廢物。獲得本合約后，公司在香港廢物轉(zhuǎn)運(yùn)業(yè)務(wù)總設(shè)計(jì)規(guī)模達(dá)4931噸/日，占香港廢物轉(zhuǎn)運(yùn)市場(chǎng)總設(shè)計(jì)量約50%，公司在香港市場(chǎng)的份額和影響力進(jìn)一步提升。
　　沙田項(xiàng)目合同周期較長(zhǎng)、結(jié)算機(jī)制清晰，有望增強(qiáng)中長(zhǎng)期現(xiàn)金流穩(wěn)定性。沙田項(xiàng)目采用NEC4合約模式，按成本核算、按月結(jié)算，付費(fèi)機(jī)制較為清晰。項(xiàng)目覆蓋設(shè)施提升工程及10年運(yùn)營(yíng)，具備周期長(zhǎng)、現(xiàn)金流穩(wěn)定、公共服務(wù)屬性強(qiáng)等特點(diǎn)。相較一次性工程項(xiàng)目，廢物轉(zhuǎn)運(yùn)站運(yùn)營(yíng)服務(wù)具有較強(qiáng)持續(xù)性，后續(xù)有望為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定收入和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。公司將作為牽頭方聯(lián)合禮頓亞洲共同實(shí)施該項(xiàng)目。禮頓亞洲為CIMIC集團(tuán)成員，在香港基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富，參與項(xiàng)目覆蓋醫(yī)療、交通基建、環(huán)保等多個(gè)領(lǐng)域。沙田項(xiàng)目涉及既有設(shè)施提升、老舊設(shè)備改造、運(yùn)營(yíng)交接及環(huán)境改善，對(duì)工程建設(shè)和運(yùn)營(yíng)銜接要求較高。公司與具備本地大型基礎(chǔ)設(shè)施經(jīng)驗(yàn)的合作方共同推進(jìn)，有助于降低工程實(shí)施和項(xiàng)目交接風(fēng)險(xiǎn)。隨著公司在香港多項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)體系逐步形成，未來(lái)在人員調(diào)度、車輛組織、設(shè)備維保、數(shù)字化管理及環(huán)保合規(guī)等方面有望產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步提升運(yùn)營(yíng)效率和服務(wù)質(zhì)量。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。公司香港市場(chǎng)持續(xù)突破，廢物轉(zhuǎn)運(yùn)業(yè)務(wù)份額顯著提升；粵豐整合協(xié)同效益持續(xù)釋放、固廢主業(yè)運(yùn)營(yíng)質(zhì)量改善、供熱業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，均有望支撐公司中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。維持公司2026-2028年業(yè)績(jī)預(yù)期，分別為23.10、25.35、26.97億元，同比增長(zhǎng)17%、10%、6%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為10.2x、9.3x、8.7x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：收購(gòu)整合效果不及預(yù)期、應(yīng)收賬款回收不及預(yù)期、電價(jià)補(bǔ)貼下降或取消、項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期等。