>> 華泰證券-宏觀：廣義財政擴(kuò)張力度持續(xù)偏緊——5月財政數(shù)據(jù)點(diǎn)評-260622
| 上傳日期： |
2026/6/22 |
大?。?/td>
| 716KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
易峘,王洺碩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
名義增長持續(xù)修復(fù)帶動5月一般公共預(yù)算收入延續(xù)3月以來的較快增長、印證價格指標(biāo)回暖帶動實(shí)體經(jīng)濟(jì)現(xiàn)金流情況持續(xù)好轉(zhuǎn)。然而，廣義財政支出力度持續(xù)偏緊、對2季度以來內(nèi)需增長產(chǎn)生一定擾動，稅收數(shù)據(jù)亦顯示5月內(nèi)需壓力有所上升；此外，土地出讓收入增長乏力對政府性基金收支增長形成拖累，顯示全國層面地產(chǎn)需求恢復(fù)基礎(chǔ)仍不牢固，而核心城市地產(chǎn)需求彰顯韌性。具體看，
收入端：5月財政收入端數(shù)據(jù)顯示供需兩端分化明顯，能源沖擊“逆風(fēng)”下生產(chǎn)端韌性凸顯、尤其是第一大稅種增值稅仍錄得7.9%的較快增長，而消費(fèi)總體仍偏弱——名義增長持續(xù)修復(fù)帶動稅收收入同比增長維持高位，而土地出讓金收入持續(xù)偏弱對政府性基金收入形成拖累。具體看，5月廣義財政（一般公共預(yù)算+政府性基金）收入同比較4月的2%上行至2.5%，分項(xiàng)中一般公共預(yù)算收入增速較4月的6.7%略放緩至6.6%、而政府性基金收入同比降幅收窄至20.3%。其中，稅收收入增速較4月的8.4%下行至6.8%、但仍錄得較快水平，分項(xiàng)中增值稅、個人所得稅、企業(yè)所得稅和消費(fèi)稅同比增速均較4月有所放緩，而非稅收入同比增速從4月的-5.5%轉(zhuǎn)正至6%；此外，全國層面地產(chǎn)需求偏弱拖累下地產(chǎn)相關(guān)稅收同比降幅較4月的0.7%再度走闊至2.7%，土地出讓金收入同比降幅亦較4月的34.8%走闊至35.8%、仍對政府性基金收入增長回升形成制約。
支出端：5月廣義財政支出同比降幅收窄，一般公共預(yù)算和政府性基金支出增長均邊際提速。具體看，5月廣義財政支出同比降幅較4月的7.3%收窄至3.9%，其中一般公共預(yù)算支出同比增長較4月的-3.3%上行至-1.6%，而今年前5個月預(yù)算完成進(jìn)度錄得37.9%，仍較往年完成水平偏高（2021-25年前5個月平均進(jìn)度37.7%）；政府性基金支出同比增速較4月的-20.8%回升至-11.5%，部分受到5月地方專項(xiàng)債發(fā)行額同比少增的資金效應(yīng)拖累、以及“量入為出”框架下土地出讓收入偏弱的制約。此外，修正后的廣義財政支出同比增長較4月的-6.8%回落至5月的-7%，季調(diào)后的季環(huán)比折年增長亦從4月的-12.1%進(jìn)一步下探至-25.7%，顯示用于形成實(shí)際支出的廣義財政擴(kuò)張力度走弱、部分解釋（尤其基建相關(guān)）5月內(nèi)需增長回落，例如基建相關(guān)的農(nóng)林水事務(wù)/交通運(yùn)輸分項(xiàng)的同比降幅從4月的21.6%/11.8%收窄至15.9%/5%。
總體而言，雖然物價水平持續(xù)修復(fù)帶動財政收入延續(xù)3月以來的較快增長，但2季度以來財政支出增速持續(xù)放緩對內(nèi)需增長形成壓制，財政支出亟待進(jìn)一步提速以夯實(shí)內(nèi)需企穩(wěn)回升的基礎(chǔ)。一方面，考慮到財政本身的“順周期”屬性、以及實(shí)體融資需求偏弱對貨幣政策傳導(dǎo)效果的掣肘，能源沖擊“逆風(fēng)”下財政政策適度擴(kuò)張（相比貨幣政策）的效果更好、約束更少。油價波動和“以舊換新”補(bǔ)貼退坡下近期內(nèi)需壓力有所上升：5月社零增長由4月的0.2%轉(zhuǎn)負(fù)至-0.6%、名義固定資產(chǎn)投資同比降幅亦較4月的9.4%走闊至12.5%（參見《5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù):內(nèi)需壓力有所上升》，2026/6/16），部分受到地方政府前置隱債清零時間表下廣義財政擴(kuò)張力度持續(xù)偏緊的拖累。然而，隨著多地完成隱債清零，我們也將持續(xù)關(guān)注下半年財政支出節(jié)奏放緩的程度能否緩解、以助力前期因預(yù)期油價回落而延遲的需求進(jìn)一步釋放，從而帶動名義增長明顯改善。
具體對5月財政收支分項(xiàng)的分析如下：
1.收入端：名義增長改善持續(xù)帶動財政收入快速上行名義增長修復(fù)帶動一般公共預(yù)算收入繼續(xù)改善。5月廣義財政收入同比增速從4月的2%上行至2.5%，其中一般公共預(yù)算收入同比增速較4月的6.7%下行至6.6%。分項(xiàng)中，5月稅收收入同比增速較4月的8.4%放緩至6.8%、但仍錄得較快增長，而非稅收入同比增速從4月的-5.5%轉(zhuǎn)正至6%。此外，5月增值稅、個人所得稅、企業(yè)所得稅、消費(fèi)稅同比均較4月有所下滑。具體看，
5月增值稅、企業(yè)所得稅均有所放緩，個人所得稅增長亦有所減速，部分反映原材料價格上升等供給沖擊對中下游企業(yè)盈利形成擠壓。5月增值稅收入同比增速從4月的9.4%放緩至7.9%，企業(yè)所得稅同比增速亦從4月的8.3%回落至2.9%，部分由于原材料價格上升拖累中下游企業(yè)盈利增長。此外，5月個人所得稅同比增速亦有放緩，反映居民收入回升的基礎(chǔ)仍待夯實(shí)。
“國補(bǔ)”退坡下耐用品消費(fèi)總體偏弱。5月消費(fèi)稅同比增速轉(zhuǎn)負(fù)至-2%，主要受以舊換新補(bǔ)貼政策效應(yīng)退坡和耐用品消費(fèi)透支效應(yīng)的共同影響；車輛購置稅的同比增長較4月的8.3%上行至9.6%，主要受到新能源車購置稅免征政策退坡的提振，而社零分項(xiàng)中5月汽車類商品零售同比降幅由4月的15.3%走闊至16.1%。
資本市場回暖帶動證券交易印花稅同比加速上行。5月印花稅同比增速較4月的19.6%大幅上行至110.8%，其中證券交易印花稅同比較4月的63.8%上行至144.9%、總體錄得較快增長，與5月A股成交金額同比較4月的117%加速上行至215.2%相印證。
國有土地使用權(quán)出讓收入同比偏弱仍然對政府性基金收入增長形成拖累。具體看，5月單月政府性基金收入同比降幅較4月的26.4%收窄至20.3%，其中國有土地使用權(quán)出讓收入同比降幅走闊至35.8%。此外，與地產(chǎn)相關(guān)的5項(xiàng)稅收收入加
|
|
