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事件1：2026年4月21日，皇馬科技發(fā)布2025年年報(bào)，2025年公司營(yíng)業(yè)收入為24.04億元，同比上升3.06%；歸母凈利潤(rùn)為4.37億元，同比上升9.76%；扣非凈利潤(rùn)為4.02億元，同比上升6.75%。對(duì)應(yīng)公司4Q25營(yíng)業(yè)收入為5.85億元，環(huán)比下降6.55%；歸母凈利潤(rùn)為0.99億元，環(huán)比下降16.46%。
　　事件2：2026年4月21日，皇馬科技發(fā)布2026年一季報(bào)，1Q26公司營(yíng)業(yè)收入為6.57億元，同比上升8.88%；歸母凈利潤(rùn)為1.12億元，同比上升10.47%。
　　點(diǎn)評(píng)：產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)疊加原材料價(jià)格下行，2025年公司利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。2025年?duì)I業(yè)公司特種功能性及高分子材料表面活性劑板塊收入為24.03億元，同比上升3.07%，毛利率為26.17%，同比上升1.22pct。公司表面活性劑產(chǎn)品產(chǎn)銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)，推動(dòng)營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)，疊加主要原材料價(jià)格同比下降，公司整體盈利水平穩(wěn)步上升。
　　產(chǎn)銷量方面，2025年公司特種功能性及高分子材料表面活性劑產(chǎn)量為19.51萬噸，同比上升6.58%；銷量為19.53萬噸，同比上升8.93%，其中戰(zhàn)略新興板塊產(chǎn)品銷量為5.94萬噸，同比上升22.33%。
　　產(chǎn)品價(jià)格方面，2025年公司特種功能性及高分子材料表面活性劑平均售價(jià)為12301.89元/噸，同比下降5.38%。
　　原材料價(jià)格方面，2025年公司主要原材料環(huán)氧丙烷平均采購價(jià)為6879.07元/噸，同比下降13.57%；環(huán)氧乙烷平均采購價(jià)為5538.33元/噸，同比下降6.18%。
　　費(fèi)用方面，2025年公司銷售費(fèi)用為0.10億元，同比上升4.38%，銷售費(fèi)用率為0.42%，同比持平；管理費(fèi)用為0.74億元，同比上升34.76%，管理費(fèi)用率為3.09%，同比上升0.73pct；研發(fā)費(fèi)用為0.97億元，同比上升9.72%，研發(fā)費(fèi)用率為4.03%，同比上升0.24pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用為-0.06億元，同比上升43.66%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.25%，同比上升0.20pct。
　　現(xiàn)金流方面，2025年公司經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額為4.51億元，同比上升378.74%；投資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額為-5.68億元，同比下降130.40%；籌資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額為-0.74億元，同比下降4931.40%。期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為3.42億元，同比下降35.74%。應(yīng)收賬款同比下降4.24%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所下降，由2024年同期的7.90次變?yōu)?.21次。存貨同比下降9.36%，存貨周轉(zhuǎn)率基本持平，由2024年同期的7.79次變?yōu)?.76次。
　　1Q26公司產(chǎn)品產(chǎn)銷量延續(xù)增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健。1Q26公司特種功能性及高分子材料表面活性劑產(chǎn)量為4.58萬噸，同比上升0.70%；銷量5.35萬噸，同比上升13.03%，其中戰(zhàn)略新興板塊產(chǎn)品銷量為1.36萬噸，同比下降1.34%。產(chǎn)品平均售價(jià)為12284.65元/噸，同比下降3.65%。主要原材料環(huán)氧丙烷平均采購價(jià)為7928.51元/噸，同比上升12.95%；環(huán)氧乙烷平均采購價(jià)為5363.46元/噸，同比下降10.64%。
　　公司新建產(chǎn)能持續(xù)推進(jìn)，未來有望貢獻(xiàn)增量。根據(jù)公司2025年年報(bào)披露，公司目前有綠科安和皇馬尚宜兩大生產(chǎn)基地，具備年產(chǎn)近30萬噸特種表面活性劑的生產(chǎn)能力，正在興建“第三工廠”皇馬開眉客年產(chǎn)33萬噸高端功能新材料項(xiàng)目。根據(jù)公司互動(dòng)問答平臺(tái)披露，皇馬開眉客工廠目前審批產(chǎn)能分別是一期16.85萬噸，二期15.3萬噸。公司會(huì)爭(zhēng)取在2026年年中左右實(shí)現(xiàn)部分車間的生產(chǎn)調(diào)試準(zhǔn)備工作，力爭(zhēng)在下半年逐步實(shí)現(xiàn)部分車間的試生產(chǎn)，后續(xù)剩余車間也會(huì)逐個(gè)實(shí)現(xiàn)試生產(chǎn)并開始釋放產(chǎn)能，整體產(chǎn)能的快速釋放預(yù)計(jì)從2027年開始。我們看好開眉客工廠產(chǎn)能的逐步兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)有望增厚整體利潤(rùn)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)皇馬科技2026-2028年收入分別為29.72/34.79/39.48億元，同比增長(zhǎng)23.6%/17.1%/13.5%，歸母凈利潤(rùn)分別為5.56/6.54/7.68億元，同比增長(zhǎng)27.2%/17.7%/17.4%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.94/1.11/1.30元。結(jié)合公司6月23日收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)PE分別為18/15/13倍。我們看好開眉客工廠產(chǎn)能的逐步兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)有望增厚整體利潤(rùn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)；下游需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)