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核心觀點(diǎn)
　　公司再次上調(diào)全年出口目標(biāo)，預(yù)計(jì)2026年出口銷量存在超90萬(wàn)輛可能。吉利汽車預(yù)計(jì)2026年6月出海銷量將超過(guò)10萬(wàn)輛，未來(lái)2-3個(gè)月將維持該水平，公司上調(diào)全年銷量目標(biāo)至90萬(wàn)輛。這是公司年內(nèi)第二次上調(diào)全年出口銷量指引，此前由64萬(wàn)輛上調(diào)至75萬(wàn)輛。我們認(rèn)為5月吉利出口8.51萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)183.7%；1-5月累計(jì)出口37.14萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)157.7%，以公司6-8月單月出口10萬(wàn)輛進(jìn)行測(cè)算，考慮物流瓶頸緩解、海外產(chǎn)能渠道拓展和全新車型投放等積極因素，預(yù)計(jì)2026年公司出口銷量存在超90萬(wàn)輛可能。
　　出口將成為公司銷量支柱，海外產(chǎn)能、渠道、技術(shù)加速落地。1-5月吉利汽車?yán)塾?jì)銷量118.22萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)0.8%，其中國(guó)內(nèi)/出口分別銷售81.08/37.14萬(wàn)輛，同比分別-21.2%/+157.7%，出口增長(zhǎng)對(duì)沖了內(nèi)銷下滑壓力。6月起公司出口銷量將再上階梯，疊加國(guó)內(nèi)市場(chǎng)逐步修復(fù)，預(yù)計(jì)公司下半年銷量將有望維穩(wěn)向上。公司輕資產(chǎn)模式下的海外產(chǎn)能將逐步投產(chǎn)，2026年5月，公司收購(gòu)福特西班牙瓦倫西亞工廠總裝產(chǎn)線，在西歐建立首個(gè)專屬整車產(chǎn)能，預(yù)計(jì)將用于生產(chǎn)吉利星愿歐洲本土化改款車型并與福特聯(lián)合開發(fā)衍生車型；2026年6月，雷諾吉利巴西合資公司宣布將開啟吉利星愿等車型的本地化量產(chǎn)。我們認(rèn)為公司輕資產(chǎn)合作模式有助于降低投資成本，搶占市場(chǎng)窗口期，分散風(fēng)險(xiǎn)并實(shí)現(xiàn)合作共贏。渠道方面，公司聚焦歐洲、中亞、東南亞、拉美和中東非洲五大重點(diǎn)市場(chǎng)，計(jì)劃2026年吉利品牌開設(shè)1300家門店，極氪品牌開設(shè)500家門店，并將領(lǐng)克歐洲區(qū)域交給沃爾沃運(yùn)營(yíng)。技術(shù)方面，吉利千里浩瀚G-ASD智能駕駛系統(tǒng)獲歐盟認(rèn)證，成為首家通過(guò)該認(rèn)證的中國(guó)車企，6月將首搭路特斯車型，預(yù)計(jì)未來(lái)有望復(fù)用于集團(tuán)其他品牌車型；吉利i-HEV智擎混動(dòng)技術(shù)后續(xù)也將向全球市場(chǎng)推廣，以匹配海外不同市場(chǎng)能源需求。公司海外產(chǎn)能建設(shè)、渠道完善及技術(shù)推廣將持續(xù)提升出海競(jìng)爭(zhēng)力，構(gòu)建出口長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。
　　新能源出海實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，極氪9X/8X車型出口將貢獻(xiàn)利潤(rùn)空間。公司新能源汽車加速出海，2026年一季度新能源出口12.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)572%，一季度新能源出口量已超過(guò)去年全年，新能源出口占比提升至61.6%。我們認(rèn)為出海將會(huì)是公司全年主要利潤(rùn)貢獻(xiàn)來(lái)源，一季度吉利毛利率17.5%，同比增長(zhǎng)1.8個(gè)百分點(diǎn)，海外利潤(rùn)有效對(duì)沖原材料上漲壓力。后續(xù)極氪品牌高端車型極氪9X將于6月進(jìn)入中東，三季度進(jìn)入中亞，四季度進(jìn)入歐洲市場(chǎng)，極氪8X將于四季度和明年一季度投放海外市場(chǎng)，此前海外通過(guò)平行出口等渠道加價(jià)搶購(gòu)極氪9X車型，表明極氪品牌豪華形象受海外消費(fèi)者認(rèn)可，預(yù)計(jì)海外銷量和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化將帶動(dòng)單車盈利能力提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　預(yù)測(cè)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為204.76、259.42、308.09億元，維持可比公司26年P(guān)E平均估值11倍，目標(biāo)價(jià)20.79元人民幣，23.91港元（1港元=0.8694元人民幣），維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示吉利、領(lǐng)克、極氪品牌銷量低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、成本控制不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。