>> 申萬宏源-金富科技(003018)穩(wěn)固包裝基本盤，開啟AI液冷新引擎-260628
| 上傳日期： |
2026/6/29 |
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| 1387KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
屠亦婷,黃莎 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)：
金富科技為國內(nèi)軟飲料包裝瓶蓋頭部企業(yè)，積極外延切入液冷高景氣賽道，開啟"包裝+液冷"雙輪驅(qū)動發(fā)展新階段公司成立于2001年，深耕塑料防盜瓶蓋領(lǐng)域二十余年，與華潤怡寶景田可口可樂百事可樂農(nóng)夫山泉等國內(nèi)外知名飲料企業(yè)建立長期穩(wěn)定合作關(guān)系2021-2025年收入穩(wěn)定在6.6-8.9億元、歸母利潤穩(wěn)定在1-1.4億元2026年2月公司發(fā)布收購公告收購卓暉金屬聯(lián)益熱能各51%股權(quán)，并于4月并表，正式進(jìn)軍服務(wù)器液冷散熱賽道。
AI算力需求爆發(fā)、服務(wù)器功率密度持續(xù)攀升，液冷散熱成為高算力集群剛需解決方案，行業(yè)景氣度高企英偉達(dá)Rubin芯片已使用100%液冷方案，疊加液冷能效及全生命周期成本優(yōu)勢，預(yù)計(jì)將成為AI服務(wù)器標(biāo)配解決方案。根據(jù)我們測算，全球AI服務(wù)器兩大頭部企業(yè)英偉達(dá)、谷歌液冷系統(tǒng)采購需求量保持快速提升，同時受益于AI芯片出貨量增長，及液冷滲透率提升。我們測算，2026-2027年兩大頭部企業(yè)液冷采購金額合計(jì)為741、1761億元，分別同比增長249%、138%。
英偉達(dá)供應(yīng)商認(rèn)證體系收緊，有利頭部份額集中。英偉達(dá)Rubin平臺進(jìn)一步收緊機(jī)柜內(nèi)液冷等關(guān)鍵部件管控，直接指定核心部件供應(yīng)商，供應(yīng)鏈向頭部廠商集中，英偉達(dá)GB300與Rubin兩代平臺液冷供應(yīng)商格局呈現(xiàn)臺系廠商主導(dǎo)。谷歌通過一級供應(yīng)商直采方式，2025年底以來加大中國審廠及供應(yīng)商篩選。英偉達(dá)與谷歌散熱系統(tǒng)重要供應(yīng)商奇宏科技2025年以來業(yè)績爆發(fā)式增長，最新股東大會披露液冷市場供不應(yīng)求，AI服務(wù)器液冷訂單已排產(chǎn)至2029年。
金富包裝主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，提供外延并購基礎(chǔ)支撐塑料瓶蓋行業(yè)需求平穩(wěn)，金富為行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)，我們測算公司2025年市占率達(dá)到10%?？蛻魞?yōu)質(zhì)，回款情況良好，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異，2021-2025年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額持續(xù)高于凈利潤，憑借主業(yè)優(yōu)秀自我造血能力，公司2021-2025年資產(chǎn)負(fù)債率均不超過25%。2025年包裝主業(yè)產(chǎn)能建設(shè)基本完成，構(gòu)筑全國化供應(yīng)鏈支撐中長期發(fā)展，資本開支顯著下降
包裝精益制造經(jīng)驗(yàn)賦能，26Q1迅速落地2家液冷標(biāo)的收購公司2026年2月公告收購卓暉金屬和聯(lián)益熱能各51%股權(quán)，4月實(shí)現(xiàn)并表。收購方案設(shè)計(jì)詳盡完善，通過業(yè)績承諾股份綁定超額獎勵后續(xù)收購安排核心團(tuán)隊(duì)服務(wù)約定等多重機(jī)制，實(shí)現(xiàn)對各方利益的深度綁定和有效保護(hù)收購標(biāo)的主營管路類、冷板等產(chǎn)品，主要客戶為奇宏電子、寶德科技等頭部液冷集成商，2025年1-10月兩家標(biāo)的公司合計(jì)收入達(dá)到3.1億元、凈利潤6627萬元，較2024年全年分別增長222%、593%。標(biāo)的公司焊接相關(guān)制造工藝領(lǐng)先，良率、穩(wěn)定性表現(xiàn)突出，實(shí)現(xiàn)與頭部客戶共研的深度綁定。
利益機(jī)制理順，多渠道融資發(fā)展，液冷擴(kuò)產(chǎn)能、擴(kuò)客戶、擴(kuò)品類，有望快速放量。2026年上市公司控股股東向標(biāo)的公司創(chuàng)始人6%股權(quán)協(xié)轉(zhuǎn)完成，以及首次股權(quán)激勵授予落地，標(biāo)的公司及上市公司利益綁定，激發(fā)經(jīng)營活力。上市公司自有資金+融資形成強(qiáng)支撐，疊加上市公司金屬加工制造能力補(bǔ)充，將助力液冷業(yè)務(wù)快速產(chǎn)能擴(kuò)張。通過產(chǎn)能擴(kuò)張，在深度綁定已有大客戶同時，可加速新客戶和新品類拓展布局，標(biāo)的公司已為臺達(dá)和比亞迪電子等客戶小批量供貨、富士康送樣測試。公司此前產(chǎn)品以管路類和冷板為主，獲得產(chǎn)能支撐后將加速開拓分集水器、光模塊液冷等存在較大發(fā)展空間的液冷產(chǎn)品。
雙主業(yè)發(fā)展格局確立，包裝貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流支撐，外延切入液冷賽道注入高成長彈性。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母利潤為2.50、5.84、8.18億元，同比增長148%、133%、40%（若并表標(biāo)的公司100%股權(quán)，2026-2028年凈利潤為3.79、10.24、14.88億元）。參考可比公司2027年平均PE 44X作為目標(biāo)PE估值，根據(jù)我們對公司2027年盈利預(yù)測5.84億元，對應(yīng)目標(biāo)市值258億元，較當(dāng)前32%向上空間，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：收購整合不及預(yù)期的風(fēng)險、標(biāo)的公司業(yè)績承諾無法達(dá)成及商譽(yù)減值風(fēng)險、標(biāo)的公司客戶集中度較高的風(fēng)險、液冷行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、以簡易程序向特定對象發(fā)行股票事項(xiàng)不確定風(fēng)險、包裝主業(yè)持續(xù)下滑風(fēng)險。
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