>> 申萬宏源-工業(yè)富聯(lián)(601138)受益英偉達硬件堆棧復雜化趨勢，ASIC業(yè)務有望加速-260626
| 上傳日期： |
2026/6/26 |
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| 615KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊海晏 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：工業(yè)富聯(lián)作為核心JDM受益英偉達硬件堆棧復雜化趨勢，例如26年3月GTC大會上推出LPU機柜、Vera CPU機柜、STX存儲機架，在客戶覆蓋程度加深、交付效率提升下市占率有望進一步提升。26年CPO指引出貨量1萬臺，27年數(shù)倍成長。26年也會開始陸續(xù)啟動液冷ASIC服務器項目。交易模式從“Buy&Sell”轉向“Consignment”亦將為我們提升對公司的云計算利潤率假設提供支撐。上調(diào)26-27年歸母凈利潤預測至590億/809億（前次505億/594億）、新增28年預測1,067億?？紤]可比公司估值水平以及工業(yè)富聯(lián)在全球算力基建硬件中的領軍地位，給予26年35倍PE，目標市值約2萬億，維持“買入”。
26Q1業(yè)績回顧：營收2,511億元，同比+57%；歸母凈利潤106億元，同比+103%。
云計算業(yè)務方面：板塊收入同比增長1倍?？蛻舾采w范圍持續(xù)拓展深化，同時產(chǎn)線自動化交付水平持續(xù)升級，整體出貨效率穩(wěn)步增強。AIGPU機柜同比出貨量增長3.8倍，AIASIC服務器出貨量同比增長3.2倍。報告期內(nèi)，部分云服務商客戶新增訂單的原材料采購模式由buyand sell模式轉為consign模式。
通訊及移動網(wǎng)絡設備方面：公司緊扣數(shù)字經(jīng)濟建設與人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展機遇，憑借深厚技術積淀與持續(xù)高強度研發(fā)投入，穩(wěn)步深化AI相關業(yè)務戰(zhàn)略布局。2026年第一季度，800G及以上高速交換機出貨量同比增長1.6倍，環(huán)比增長46%，CPO全光交換機樣機開始出貨。
26Q2及2026年展望：1）AI服務器方面，Q2 AI機柜出貨量環(huán)比增長高雙位數(shù)百分比，全年出貨倍數(shù)以上成長；2）網(wǎng)絡方面，800G以上交換機全年成長倍增，CPO全年出貨目標1萬臺。
1）受益英偉達硬件堆棧復雜化。面向Agent推理需求，由于空間、供電和散熱等物理限制。計算、控制、存儲、網(wǎng)絡資源開始解耦、異構，優(yōu)化總系統(tǒng)TCO和Token經(jīng)濟性。英偉達在迭代GPU、NVLink/以太網(wǎng)/IB網(wǎng)絡產(chǎn)品路線圖的基礎上，開始布局解碼加速器LPU、CPU、上線文存儲機柜。工業(yè)富聯(lián)作為英偉達的核心硬件JDM伙伴將深度參與。鴻海指引相關產(chǎn)品預計26Q3開始出貨。
2）CPO 26Q3量產(chǎn)。鴻海管理層指引26Q3開始出貨CPO（共封裝光學）交換機，26年的出貨目標1萬臺，27年出貨量有望實現(xiàn)數(shù)倍增長。
3）ASIC導入。鴻海法說會展望ASIC業(yè)務26-27年進一步發(fā)展沒有懸念，26年啟動液冷ASIC服務器項目，指引26年ASIC業(yè)務倍增。
4）交付模式轉向Consignment。有助于降低營運資金占用、提升資本效率、改善利潤率。
風險提示：算力資本開支下修，產(chǎn)品開發(fā)或客戶導入不及預期，競爭加劇風險，風險偏好低。
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