>> 西南證券-債券市場跟蹤周報(6.22-6.26)：7月債市關(guān)注什么？-260629
| 上傳日期： |
2026/6/30 |
大小： |
3110KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊杰峰,葉昱宏 |
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核心觀點
2026年7月，債券市場或?qū)⑻幱诳缂举Y金轉(zhuǎn)松與供給提速交織的格局。貨幣政策“適度寬松”的主基調(diào)依然明確，央行通過新設(shè)隔夜逆回購操作工具并優(yōu)化利率走廊進一步增強熨平流動性波動的能力，跨季后資金價格有望邊際回落；但政府債券供給三季度或漸近高峰。
資金方面，7月流動性環(huán)境預(yù)計較6月邊際轉(zhuǎn)松，但資金利率仍難明顯偏離政策利率中樞。跨季結(jié)束后，銀行考核壓力緩解，疊加信貸投放季節(jié)性回落，大行融出意愿有望修復(fù)，DR001或較季末水平小幅回落，資金面整體維持“適度寬松”格局。不過，6月以來央行通過加量續(xù)做MLF、收窄利率走廊、啟動隔夜逆回購等操作，已進一步強化對短端資金利率的引導(dǎo)，政策意圖或并非推動資金利率持續(xù)收緊，而是提升資金價格運行的穩(wěn)定性和可預(yù)期性。因此，7月資金面大幅收緊的概率不高，但在利率走廊約束和央行操作引導(dǎo)下，資金利率也難因自發(fā)性寬松而持續(xù)低于政策利率，預(yù)計仍將圍繞政策利率窄幅波動。
政策方面，年內(nèi)降準(zhǔn)仍有一定可能，但貨幣政策或延續(xù)“結(jié)構(gòu)性工具為主、總量工具配合”的思路。當(dāng)前經(jīng)濟仍呈現(xiàn)一定結(jié)構(gòu)性分化，外需表現(xiàn)相對強于內(nèi)需，居民消費和企業(yè)投資修復(fù)彈性仍有約束，疊加通脹傳導(dǎo)不暢，實體融資需求尚未形成明顯趨勢性回升。在新舊動能轉(zhuǎn)換階段，央行更可能通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具定向支持重點領(lǐng)域，而非依賴大幅降息推動總量寬松。同時，考慮到銀行凈息差仍處低位、匯率和物價預(yù)期仍需兼顧，年內(nèi)大幅降息空間相對有限。相比之下，三季度政府債發(fā)行或進入高峰，疊加全年溫和增長目標(biāo)仍需流動性環(huán)境配合，降準(zhǔn)在補充中長期流動性、穩(wěn)定銀行負(fù)債成本和對沖政府債供給擾動方面具備現(xiàn)實意義，因此不排除后續(xù)擇機落地的可能。
供需方面，7月國債發(fā)行或適當(dāng)提速，預(yù)計三季度或為全年供給高峰。供給方面，伴隨財政發(fā)力節(jié)奏延續(xù)，7月國債發(fā)行或適當(dāng)提速，測算發(fā)行規(guī)模約1.43萬億元，期限結(jié)構(gòu)上以3年、5年和30年期為主，或?qū)χ虚L期利率債供給形成一定擾動。而從已披露的三季度地方債發(fā)行計劃看，7月擬發(fā)行規(guī)模約7957億元，供給壓力較二季度有所抬升，但整體節(jié)奏相較去年仍偏緩?？紤]到全年地方債凈融資額度尚有約2.15萬億元，不排除三季度進一步提高發(fā)行節(jié)奏的可能性。需求方面，銀行、保險和理財?shù)呐鋫枨笕詫行纬芍危煌瑱C構(gòu)行為或進一步分化。銀行端，大行負(fù)債穩(wěn)定性相對較強，資產(chǎn)配置靈活度有所提升，后續(xù)或有可能加大交易賬簿資產(chǎn)占比；中小行則受存款競爭和負(fù)債成本壓力約束，配置上或更加重視久期控制，避免在利率低位過度拉長久期。保險機構(gòu)方面，三季度保費增長或階段性承壓，但在資產(chǎn)負(fù)債匹配和穩(wěn)定收益訴求下，債券仍是配置“壓艙石”，其中地方債配置重要性或繼續(xù)上升，國債更多承擔(dān)戰(zhàn)術(shù)性調(diào)倉功能。理財產(chǎn)品方面，在信息披露和監(jiān)管評級雙重約束下，展業(yè)重心或轉(zhuǎn)向凈值波動管理，信用下沉難度加大，“短久期+優(yōu)質(zhì)二永”策略預(yù)計延續(xù)，并對短端利率債形成結(jié)構(gòu)性支撐。
展望7月，10年國債收益率在重大催化落地前或處于震蕩行情，難以實質(zhì)性突破1.7%，或可階段性達(dá)到1.68%，但鑒于三季度政府債券供給高峰臨近，我們認(rèn)為7月曲線或傾向于陡峭化，推薦關(guān)注中性偏短久期品種，適度控制長久期倉位。
風(fēng)險提示：（1）數(shù)據(jù)可能存在誤差的風(fēng)險；（2）經(jīng)濟運行情況超預(yù)期的風(fēng)險；（3）政策效果存在不確定性的風(fēng)險；（4）歷史數(shù)據(jù)并不代表未來的風(fēng)險。
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