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展望2026年下半年，我們認(rèn)為煤焦總量弱平衡與結(jié)構(gòu)強(qiáng)擾動(dòng)之間的博弈或?qū)⒗^續(xù)，價(jià)格重心上移但過(guò)程仍需事件催化?？偭咳跗胶怏w現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)鏈自下而上預(yù)期照進(jìn)現(xiàn)實(shí)仍需一定時(shí)間周期，預(yù)期層面的修復(fù)難以快速傳導(dǎo)至現(xiàn)實(shí)層面，反套資金仍在影響期限結(jié)構(gòu)由C轉(zhuǎn)B的進(jìn)程；結(jié)構(gòu)強(qiáng)擾動(dòng)則更多的表現(xiàn)為近月合約交割倉(cāng)單壓力持續(xù)影響煤焦價(jià)格的波動(dòng)彈性，盤面標(biāo)的與現(xiàn)貨市場(chǎng)的背離或隨著移倉(cāng)換月至新交割規(guī)則下的主力合約得以改善。供應(yīng)方面，國(guó)內(nèi)核心矛盾并不在于“有沒(méi)有煤”，而是在高通關(guān)進(jìn)口的背景下，國(guó)內(nèi)煤礦是否會(huì)因安檢等政策維持較低的供應(yīng)彈性且表外的釋放能有多少，參考此前類似事件的橫向?qū)Ρ?，我們更傾向于認(rèn)為短周期內(nèi)焦煤供應(yīng)或面臨一定限制，但進(jìn)入三季度后預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)出緩慢修復(fù)釋放的狀態(tài)，至于后續(xù)修復(fù)高度仍取決于政策的有的放矢；在國(guó)內(nèi)主焦煤供應(yīng)收緊的背景下，進(jìn)口煤在一定程度上將發(fā)揮補(bǔ)充機(jī)制，蒙俄將繼續(xù)作為兩大核心進(jìn)口來(lái)源國(guó)保持高進(jìn)口水平，但考慮到配煤占比結(jié)構(gòu)性的矛盾以及運(yùn)力相關(guān)的影響，對(duì)國(guó)內(nèi)的替代效應(yīng)或較為有限，至于其余進(jìn)口來(lái)源國(guó)，更多將發(fā)揮價(jià)格上限錨定的功能。需求方面，成材價(jià)格自去年以來(lái)更多的體現(xiàn)為底部已探明的跡象，反映在鐵水上則表現(xiàn)為剛需有支撐，雖然需求難以出現(xiàn)大幅放量但卻始終表現(xiàn)出一定生產(chǎn)韌性，我們更傾向于認(rèn)為此輪煤焦價(jià)格階段性上漲周期結(jié)束的信號(hào)將取決于下游對(duì)價(jià)格的接受程度，因?yàn)橛捎谔妆１P的壓制，盤面很難給到大幅升水機(jī)會(huì)，基差走強(qiáng)更多的將通過(guò)現(xiàn)貨帶領(lǐng)期貨的方式實(shí)現(xiàn)，基本面仍將發(fā)揮錨定價(jià)格的作用。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)復(fù)產(chǎn)進(jìn)程超預(yù)期、進(jìn)口煤邊際影響放大、產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策情緒刺激。