>> 招商證券-波司登(3998.HK)FY26繼續(xù)高質(zhì)量增長，聚焦心智品類推動結(jié)構(gòu)升級-260630
| 上傳日期： |
2026/7/1 |
大?。?/td>
| 684KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉麗,唐圣煬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
25/26財年公司收入+5.6%，品牌羽絨服線上表現(xiàn)好于線下，直營表現(xiàn)好于批發(fā)；歸母凈利潤+13.7%，利潤率穩(wěn)中有升；暖冬背景下存貨周轉(zhuǎn)效率仍有提升，現(xiàn)金流保持健康。預計FY27-FY29公司凈利潤為42.8億人民幣、45.9億人民幣、49.2億人民幣，當前市值對應FY27PE10X，維持強烈推薦評級。
公司發(fā)布25/26財年年報：本財年公司營業(yè)收入同比+5.6%至273.5億人民幣；經(jīng)營利潤同比+6.6%至52.94億人民幣；股東應占溢利同比+13.7%至39.9億人民幣。每股普通股派發(fā)末期股息25港仙，全年派息率約80.2%。
25/26財年公司品牌羽絨服營收同比增長8.7%至235.6億人民幣，線上表現(xiàn)好于線下，直營表現(xiàn)好于批發(fā)。
1）品牌羽絨服分品牌：25/26財年波司登品牌營收同比+6.9%至197.5億人民幣，占品牌羽絨服營收的比重為83.9%；雪中飛、冰潔營業(yè)收入為25.7億人民幣（+16.6%）、1.3億人民幣（-0.6%）。
2）品牌羽絨服分渠道：25/26財年線上、線下營收為86.7億人民幣（+15.9%）、148.9億人民幣（+4.9%），占品牌羽絨服營收的比重為36.8%、63.2%，線上收入中96%以上來自自營。自營、批發(fā)渠道營收為176.1億人民幣（+16.7%）、48.4億人民幣（-15.5%），占品牌羽絨服營收的比重為74.8%、20.5%。
3）零售網(wǎng)點：截至2026年3月31日，品牌羽絨服零售網(wǎng)點較上財年凈增加177家至3647家，其中自營、第三方經(jīng)營零售網(wǎng)點數(shù)量分別為1277家（+41家）、2370家（+136家），一二線城市渠道占比32.8%。波司登品牌零售網(wǎng)點3289家（+82家，自營+10家，第三方經(jīng)營+72家）、雪中飛零售網(wǎng)點338家（+75家）。
4）其他業(yè)務：a）貼牌加工：25/26財年營收同比-8.3%至30.9億人民幣，營收占比11.3%；前五大客戶占比89.6%。b）女裝：營收同比-14.3%至5.6億人民幣，營收占比2.0%。c）多元化服裝：營收同比-34.0%至1.4億人民幣。
渠道結(jié)構(gòu)及品牌結(jié)構(gòu)變化導致品牌羽絨服毛利率有所下滑，女裝業(yè)務犧牲一定毛利率積極去庫存以待輕裝上陣。
1）總體盈利能力：25/26財年公司毛利率同比-0.1pct至57.2%；分銷開支占收入比重-0.2pct，行政開支占收入比重+0.1pct，主要系人員開支及產(chǎn)品創(chuàng)新投入增加所致；經(jīng)營溢利率+0.2pct至19.4%；凈利率+1.0pct至14.6%。
2）分業(yè)務毛利率：品牌羽絨服毛利率同比-0.7pct至62.7%，主要系較低毛利率的線上渠道增速快于線下、較低毛利率的雪中飛品牌增速快于主品牌所致。其中波司登、雪中飛、冰潔毛利率分別為69.1%（同比+0.1pct）、40.9%（-1.9pct）、28.5%（+4.3pct）。貼牌加工毛利率同比+0.4pct至19.5%，主要系供應鏈管理提質(zhì)增效及降本節(jié)支的有效落實。女裝毛利率同比-17.3pct至45.9%，主要系積極進行庫存去化。多元化服裝毛利率同比-1.5pct至20.2%。
暖冬背景下存貨周轉(zhuǎn)效率仍有提升，現(xiàn)金流保持健康。25/26財年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)-1天至117天，主要系羽絨服業(yè)務庫存管理效率提升、女裝產(chǎn)品庫存去化；應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)-2天至17天。經(jīng)營現(xiàn)金流凈額64.3億元，是凈利潤的1.6倍，保持健康。
盈利預測及投資建議。新財年公司將持續(xù)提升產(chǎn)品力，重點聚焦極寒、戶外、商務、泡芙四大心智品類，支撐品牌向上；持續(xù)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)與質(zhì)量，實現(xiàn)盈利能力與運營效率雙升。預計FY2027-FY2029年公司營業(yè)收入為291億人民幣、310億人民幣、331億人民幣，同比增速為6%、7%、7%。凈利潤為42.8億人民幣、45.9億人民幣、49.2億人民幣，同比增速為7%、7%、7%。當前市值對應FY27PE10X，維持強烈推薦評級。
風險提示：新品類銷售不及預期風險、線上流量成本提升侵蝕利潤風險、氣溫波動影響當季新品動銷的風險。
|
|
